Подготовил журналист-обозреватель Алексей Миронов специально для TT Finance

Одной из тем Российского облигационного конгресса стали инфраструктурные и проектные облигации.

Начальник управления эмиссионных ценных бумаг Банка России Ирина Осиюк пояснила, что три вида облигаций – инфраструктурные, зеленые и социальные, образуют единую группу. Их общая черта целевое использование средств, вырученных от выпусков.

ЦБ ввел жесткое регулирование для этой группы как  раз для того, чтобы гарантировать, что поступления от эмиссии пойдут на декларированные нужды. 

«У инвестора в данные бумаги есть право потребовать досрочного погашения, если будет выявлено нецелевое использование средств», - заявила Ирина Осиюк.

Далее она развила мысль, что сейчас в нашей стране сложилась некое несовпадение. Вычленение целевых облигаций в отдельный класс сделано для того, чтобы государство смогло поддерживать проекты, которые финансируются через их выпуски. Поддерживать предполагается из-за их пользы для общества (для экологии, создания социальных и инфраструктурных объектов).  

«Но пока инструмент выделен, а вот система преференций, к сожалению, еще не создана! Соответственно – зачем сегодня эмитенту идти по сложному пути регистрации эмиссии, доказывая статус, если преимущества не будет?» - задала представитель ЦБ риторический вопрос.

Есть, конечно, надежда, что льгота появится, но какая и когда? Будет ли она действовать для уже выпущенных ценных бумаг? Эти вопросы официального ответа не имеют.  

В результате ЦБ не ждет что выстроится очередь за присвоением статуса, раз этот статус ничего не дает. 

Эксперт группы рейтингов проектного и структурированного финансирования АКРА (Аналитическое кредитное рейтинговое агентства) Альфия Васильева, сослалась на международный опыт, когда инвесторы привыкли, что  инфраструктурные облигации поддерживаются государствами.

Поэтому в последние 15–20 лет в мире наблюдается растущий интерес со стороны инвесторов к сделкам проектного финансирования.

На сегодня одной из самых распространенных форм облигаций проектного финансирования являются концессионные облигации, тем не менее АКРА видит огромный потенциал в облигациях СОПФ (специализированные общества проектного финансирования) и СФО (специализированное финансовое общество). 

«По нашему мнению, более активная роль субъектов РФ на рынке облигаций проектного финансирования может открыть дополнительные возможности для привлечения инвестиций в инфраструктуру и проекты ГЧП. По оценке АКРА общий потенциал институциональных инвесторов для вложения в инфраструктуру может составлять до 2,3 трлн руб.», - сказала Альфия Васильева.  

Директор по инфраструктурным облигациям ДОМ.РФ Антон Никитин рассказал о применении проектных облигаций в жилищном строительстве. Для массовой застройки нужно комплексное освоение территорий.  

При этом источники финансирования жилых домов очевидны.  А вот кто будет вкладываться в инфраструктурные объекты, без которых новые микрорайоны будут непригодны для комфортной жизни. Проблема масштабна, так как на эти объекты приходится 20-30% общей стоимости проектов комплексного развития.

Раньше предполагалось что бремя будут нести регионы или застройщики, но практика показала, что эти источники не потянут. 

Возникла схема - спецобщество проектного финансирования (СОПФ ДОМ.РФ) привлекает финансирование за счет инфраструктурных облигаций под поручительство материнской компании ДОМ.РФ. СОПФ ДОМ.РФ выдает займы застройщикам (через дочернее хозяйственное общество субъекта РФ) под гарантию субъекта РФ (в размере 90% от суммы займа)

На выходе у инвестора – конечного покупателя будет ценная бумага с  кредитным риском равным риску ДОМ.РФ. При этом у бумаг привлекательная доходность. 

Схема гарантирует целевое использование средств. Эти бумаги похожи на ипотечные. Но они проще для инвесторов, так как инфраструктурные займы предполагают определенность денежных потоков.

К программе могут подключиться субъекты РФ с долгом не более 50% собственных доходов ) – это 52 субъекта из 85 регионов страны. При этом на эти 52 региона приходится 80% жилищного строительства России (если считать в квадратных метрах).  Масштаб задачи более ясен, если учесть, что план ввода жилья до 2030 г. 1,04 млрд кв м.

В ходе дальнейшей дискуссии было рассмотрено несколько практических кейсов. 

Так было профинансировано строительство  двух солнечных станций «Солар Системс». В проекте был использован механизм СОПФ. Облигации продавались только квалифицированным инвесторам. 

«Эти бумаги были бы признаны зелеными по международным стандартам. Но на титуле слова «зеленые» нет, так как эмитент не дал права досрочного погашения при нецелевом использовании.  Если бы не было этого одного пункта – статус бы был. Но тут уж воля эмитента», - заметила Ирина Осиюк.

А пункта нет, потому что регулятор не предусмотрел пряник для эмитента.