Драйверы недели

 Глава ФРС США Б. Бернанке выступил с докладом о возможном сворачивании монетарных стимулов – в среду (10 февр.) в послании к членам финансового комитета Палаты представителей Конгресса Б. Бернанке заявил о предстоящем ужесточении монетарной политики и изъятии монетарных стимулов в неопределенном будущем, а также рассказал об инструментах абсорбирования избыточной ликвидности. Реакция рынков практически отсутствовала
 Новые шаги ЦБ Китая по ужесточению монетарной политики (12 февр.) – 12 фев. ЦБ Китая во второй раз с начала года повысил нормы обязательного резервирования для банков страны (на 50 б.п.; изменения вступят в силу с 25 фев.). Азиатские площадки к моменту обнародования данного сообщения уже не работали, западные  фондовые рынки восприняли новость негативно

Ставки
Развитые рынки
В отсутствие изменений в экономике / действиях со стороны центробанков движения в ставках по основным валютам нет. Доклад Б. Бернанке относительно действий ФРС в части сворачивания монетарных стимулов долгосрочного влияния на рынок не имел, обусловив лишь краткосрочный рост доллара. Доходность 30-day Fed Funds продолжила снижение в ближних и дальних месяцах. Глава ФРС без конкретики сообщил, что ужесточение монетарной политики и абсорбирование избыточной ликвидности все же состоится. В качестве инструментов, с использованием которых планируется достигать последнюю цель, были названы: 1) начисление процентов на резервы банков (Когресс наделил ФРС данной возможностью в октябре 2008 г.) – предложение более высоких ставок по резервам со стороны ФРС ограничит ликвидность на денежном рынке и снизит краткосрочные ставки; 2) внедрение механизма обратного репо; 3) депозитные аукционы для банков (трансформация банковских резервов в срочные депозиты на балансе ФРС. Наряду с этим шла речь о возможности увеличения спрэда Discount rate – Fed Funds (в настоящее время составляющего 25 б.п.), который с осени 2007 г. был уменьшен с уровня 100 б.п.  Также глава ФРС отметил существующую нерепрезентативность ставки Fed Funds в качестве индикатора денежного рынка и предположил временное установление иного ориентира в качестве ключевого – например, ставку, начисляемую на резервы банков (п. 1)

Рублевые ставки, ликвидность
Неделя открывает традиционный для второй половины месяца период налоговых платежей. Сегодня уплачиваются страховые взносы (заменившие с 2010 г. ЕСН) в оценке 170-200 млрд. руб., что явилось значимым фактором укрепления курса рубля на прошлой неделе. Ставки рынка МБК практически не изменились: овернайт остается ниже 4%. Ликвидность (к/сч.+ депозиты) также осталась практически неизменной. Низкий спрос на инструменты рефинансирования ЦБ продолжает подтверждать отсутствие проблем с ликвидностью. 3-мес. и 5-нед. беззалог. аукционы 8 и 9 фев. прошли с bid-to-cover, равным 1 (удовлетворены все поданные заявки), и низким объемом размещения: по первому размещение 2,299 млрд. руб. (предл. – 5 млрд. руб., мин./ средневзв. ставка – 11,75% / 11,76%), по второму – 0,911 млрд. руб. (предл. – 5 млрд. руб., мин./ средневзв. ставка – 11,25% / 11,40%).
В начале текущей недели – беззалог. аукционы на 3 мес. (15 фев.: предл. – 5 млрд. руб., мин. ставка – 11,50%) и 5 нед. (19 фев.: предл. – 5 млрд. руб., мин. ставка – 11,25%). На первом из них фактический спрос / размещение составил 2,6 млрд. руб., средневзв. ставка – 11,72%. Согласно предварительному графику проведения беззалог. аукционов на февраль, в канун выходных 19 фев. состоится еще один 5 нед. Также 16 фев. – аукцион Минфина по размещению бюджетных средств (предл. – 100 млрд. руб., срок – 4 мес., мин. ставка – 7,25%). Активность участников может вырасти с учетом предстоящих после праздников налоговых выплат (24 фев. – 1/3 НДС за 4 кв., 25 фев. – НДПИ и ½ акцизов за янв.).
В категории возврата ликвидности на неделе крупных оттоков нет: возврат 8,762 млрд. руб. с двух беззалог. аукционов ЦБ и 8 млрд. руб. средств фонда ЖКХ

Валюты
Основные валюты
Индекс доллара за неделю несколько снизился, однако выраженной динамики в сторону укрепления основных валют к доллару не проявилось – против доллара вырос только фунт стерлингов
Сырьевые валюты и валюты развивающихся рынков
Большинство сырьевых валют и валют развивающихся рынков по итогам недели укрепились на факторе роста цен commodities

Облигации

Развитые рынки
Цены treasuries снижались вплоть до четверга, в качестве факторов такого движения можно назвать новые аукционы по их размещению, обнародование доклада Б. Бернанке о монетарной политике, а также сокращение напряженности вокруг проблемных экономик Еврозоны.
Аукционы по treasuries характеризовались более низкой активностью игроков в сравнении с аукционами 26-28 янв., с повышенным спросом на короткие бумаги: 3Y (9 фев., предл. – $40 млрд.) – 2,83 (средний bid-to-cover с сент. 2008 г. – 2,72); 10Y (10 фев., $25 млрд.) – 2,67 (2,61); 30Y (11 фев., $16 млрд.) – 2,36 (2,38). По предварительным данным, следующие аукционы состоятся 22 фев. (30Y), 23 фев. (2Y), 24 фев. (7Y) и 25 фев. (7Y).
Итогом саммита ЕС, прошедшего в Брюсселе в четверг 11 фев., стало решение о поддержке Греции, однако конкретные меры озвучены не были: их разработка вменена министрам финансов, первые детали здесь, по сообщениям СМИ, можно ожидать 16 фев. Отметим, что стоимость CDS проблемных экономик Еврозоны, взлетевшая после неудачного аукциона 3 фев. по размещению евробондов Португалии без сопоставимого движения в доходности их госдолга, начала сдуваться раньше – с самого начала недели: так, CDS Греции на конец недели снизились до 348,84 б.п. (-71,85 б.п. за неделю), Португалии – до 200,64 б.п. (-25,09 б.п.). Испании – до 136,97 б.п. (-24,94 б.п.). Это позволило снизиться и iTraxx Crossover Europe 5Y. Доходность 10-летнего долга рассматриваемых стран также снизилась: Греции – до 6,18% (-43 б.п.), Португалии – до 4,48% (-30 б.п.), Испании – до 4,01% (-13 б.п.). При этом в четверг по итогам саммита 10-летние бумаги Греции стоили больше (YTM по итогам дня 5,93%)

Развивающиеся рынки
По долгам emerging markets ситуация также начала успокаиваться с начала недели: доходности снижались, равно как и спрэды к бенчмарку UST 10 – последний аспект также определялся одновременным снижением цен в американском госдолге. После роста неделей ранее снизились рассматриваемые индексы семейства EMBI, а также стоимость российских CDS.
В рублевом сегменте цены преимущественно росли: 5-летний ОФЗ 25068 практически отыграл снижение предшествующей недели. Из событий – лишь доразмещения ОБР-12. По итогам прошедшего 11 фев. (предл. – 10 млрд. руб.) размещено 8,52 млрд. руб. по номиналу (85,20%), bid-to-cover – 1,62, средневзв. ставка – 5,46%). При этом ставка отсечения была установлена на уровне 5,47% против 5,49% по предыдущему доразмещению 4 фев. Следующий аукцион по ОБР-12 – 18 фев. (предл. – 5 млрд. руб.)

Россия: рублевые облигации, негосударственный сегмент
В негосударственном рублевом сегменте по итогам недели рост цен, вновь неплохо смотрелся субфедеральный сегмент. 10 и 11 фев. успешно разместились два 10-летних выпуска Россельхозбанка (серии 10, 11) номинальным объемом по 5 млрд. руб. (ставка 1 купона по обоим – 9,%): по сообщению банка, предъявленный спрос составил порядка 40,7 млрд. руб. На неделе (19 фев.) Северсталь предложит два 3-летних выпуска биржевых облигаций (БО-2, БО-4) номинал 10 млрд. руб. и 5 млрд. руб., ориентир по ставке купона на сегодняшний день – 10,0-10,5%. Знаковым событием для рынка является размещение 16 фев. эмитента 3 эшелона – ГК «Виктория» – фактически первое с начала кризиса. Речь идет о размещении двух выпусков биржевых облигаций (Виктория-Финанс БО-1, БО-2) объемом 2 млрд. руб., купоном 6 мес. и полугодовой офертой в выпуске БО-1 и 1,5-летней по БО-2. Диапазон по ставке для первого выпуска в пределах 12,25-13,25%, для второго – 12,75-13,75%

Россия: еврооблигации
Негосударственные евробонды подросли по итогам недели на фоне восстановления покупок в долгах emerging markets после снижения неделей ранее. Из событий сегмента  ожидаемое размещение еврооблигаций Alliance Oil (объем – до $750 млн., срок – до 7 лет). Эмитент начнет road-show 16-17 фев., ориентируясь по ставке не выше 10% годовых

Товары
CRB/энергоносители
После четырех недель падения, на прошлой неделе цены на нефть неплохо отскочили вверх. Сложилось сразу несколько факторов в пользу роста: и снежные бури на Восточном побережье США в начале неделе, и ожидания поддержки Греции в середине, и перенос публикации данных по запасам. Существенное снижение нефтяных котировок наблюдалось только в пятницу, когда наконец-то вышли данные по запасам нефти и бензина (+2,4 и 2,3 млн. барр.), а ЦБ Китая объявил об ужесточении денежно-кредитной политики в стране.
Цены на газ вновь показали динамику, противоположную нефти – немного снизились по итогам недели. Несмотря на продолжающееся сокращение запасов газа в США (-191 млрд. куб. ф), сдвиг по цене вниз произошел даже в дальних контрактах, что указывает на долгосрочный, а не сезонный, характер снижения цен.
В ближайшей перспективе основное давление на нефтяной рынок будут оказывать, по-видимому, ожидания падения спроса со стороны Китая наряду с укреплением доллара, но выхода котировок за пределы среднесрочного коридора мы не ожидаем

Металлы
За неделю рынок металлов показал позитивную динамику после затяжного падения последних недель. Складские запасы на LME сохраняются на достигнутых уровнях (алюминий -0,75%, медь +1,09%, никель +0,08%, свинец +0,03%, цинк +0,02%). Драгоценные металлы подорожали вместе с рынком, палладий +2,7%, платина +2,2%. Среди негативных факторов – новые шаги ЦБ Китая по ужесточению монетарной политики, заявления о постепенном сворачивании стимулов в США, а также прогнозы по уменьшению объемов закупок все тем же Китаем в 2010 г. При этом празднование Нового года в Поднебесной сдерживает рынок от резких колебаний.
Рынок черных металлов относительно спокоен, позитивно сказывается повышение цен на уголь,  которое толкает стальную продукцию  вверх, однако рост производственных мощностей не поддерживается увеличением спроса. В то же время угледобывающие компании продолжают постоянно повышать цены, так как спрос (особенно на коксующийся уголь) продолжает расти, создавая его дефицит
Цены по итогам недели возобновили рост. Игроки обратили внимание на слабый фундамент по сахару (здесь сформировалось избыточное предложение), и стали чаще говорить о коррекции

Фрахт
Стоимость фрахта двигалась в противоположном направлении котировкам перевозимых грузов, продолжая снижаться несколько недель подряд. Среди сухогрузов наибольшая коррекция в ценах на перевозки коснулась судов класса Capesize по причине возможного сокращения Китаем импорта сырьевых товаров

Фондовые рынки

Развитые рынки
Спад опасений по поводу Греции и ожидания предоставления стране финансовой помощи со стороны других членов Еврозоны вызвал рост интереса инвесторов к рискованным активам на прошлой неделе.
Американский фондовый рынок впервые за четыре недели продемонстрировал небольшой подъем. На фоне эйфории по поддержке Греции инвесторы не придали особого значения ни публикации плохих данных по торговому балансу США за дек. (-$40,2 млрд. вместо ожидаемых $35,8 млрд.), ни намекам главы ФРС США на возможное скорое ужесточение монетарной политики.
Европейские инвесторы также радовались возможному спасению Греции. Спад оптимизма произошел только в пятницу, когда западных инвесторов несколько отрезвили сообщение ЦБ Китая о повышения нормативов ФОР и выход целого ряда негативных данных по Еврозоне (ВВП в 4 кв-ле +0,1% кв/кв при ожидании +0,3%; промпроизводство в декабре -1,7 % м/м при ожидании +0,1%).
Небольшое ослабление иены по итогам недели не смогло придать ускорения японскому рынку, который выглядел слабее остальных развитых рынков

Развивающиеся рынки
На текущей неделе, если не будут объявлены конкретные меры по поддержке Греции, западные инвесторы начнут отыгрывать возможное ужесточение монетарной политики в США, а также введение ограничений в Китае, и на рынках возможно возобновление продаж
Большинство развивающихся рынков на неделе выросли на 2-3 %. Основным драйвером роста здесь также выступили ожидания по поддержке Греции. Индексам азиатского региона также оказали поддержку и региональные новости о замедлении инфляции в Китае (+1,5% в янв. против +1,9% в дек.) и увеличении числа рабочих мест в Австралии (в январе +52,7 тыс.).
Явным аутсайдером выглядел на неделе российский рынок, который существенно упал даже несмотря на рост в нефти. Вывод средств с рынка подтверждается и данными по оттоку средств: за неделю 3-10 фев. нетто отток из фондов, инвестирующих в российские акции, составил $62,4 млрд. против $8 млрд. неделей ранее.
На текущей неделе основным фактором для emerging markets могут стать не столько новости по Греции, сколько опасения замедления китайской экономики в результате принятых центробанком страны мер по ограничению ликвидности. Хотя частично влияние этого фактора будет нивелировано отсутствием торгов в Китае в связи с празднованием нового года

Россия
Большую часть прошлой недели индекс ММВБ провел в боковом диапазоне: достигнутая еще вечером в понедельник отметка 1320 пунктов сдерживала нисходящее движение, однако и желания отыгрывать какие-либо позитивные новости рынок также не проявлял, раз за разом возвращаясь к отмеченному уровню  даже после того, как встреча лидеров ЕС несколько разрядила напряженность вокруг дефицита Греции. В итоге снижение возобновилось в пятницу вниз, после выхода блока негативных данных.
Мы отмечаем, что к наблюдаемому уже несколько недель отсутствию желания отыгрывать позитивные новости теперь добавляется заметное отставание от индексов других развивающихся рынков. При этом с учетом негативной технической картины по все большему числу российских «голубых фишек». Таким образом, можно ожидать продолжение коррекционного снижения