Драйверы недели

 Вопрос по помощи Греции откладывается еще как минимум на месяц – по итогам встречи министров финансов Еврозоны (15 фев.) принято решение о предоставлении Греции 1 месяца на реализацию мер по снижению бюджетного дефицита. Предоставление помощи со стороны других членов Евросоюза (конкретики по этому вопросу так и не последовало) будет возможным только после реализации Грецией вышезаявленных действий, а также принятия ряда дополнительных мер, предложенных ЕС. Европейские инвесторы восприняли эту информацию скорее как позитивную, даже несмотря на отсутствие деталей
 ФРС США начала реализацию exit strategy – в среду (17 фев.) был опубликован протокол январского заседания ФРС США, в котором говорилось о возможном начале реализации стратегии выхода, а уже в четверг (18 фев.) ФРС во внеочередном порядке приняла решение о повышении дисконтной ставки на 25 б.п. до 0,75%. Краткосрочное влияние на фондовые рынки: негативное влияние на ход торгов в Азии / нейтрально для рынков США и Европы

Ставки
Развитые рынки
Заметных подвижек в ставках по основным валютам нет. Отметим сокращение спрэда между 3 мес. LIBOR по доллару и иене. Доходность 30-Day Fed Funds в ближних месяцах выросла, реагируя на повышение ФРС дисконтной ставки в четверг 18 фев. (+25 б.п. до 0,75%). В целом реакция инвесторов на этот шаг была спокойной: о возможности расширения спрэда Discount rate – Fed Funds, который с осени 2007 г. сокращался с уровня 100 б.п., в числе других инструментов изъятия избыточной ликвидности говорилось в докладе Б. Бернанке о действиях ФРС по сворачиванию монетарных стимулов еще 10 фев. Правда, быстрая реализация данного решения позволяет предположить, что регулятор будет действовать в указанном направлении без особых промедлений

Рублевые ставки, ликвидность
Ключевым событием минувшей недели стало решение СД Банка России о снижении с 24 фев. ставки рефинансирования (до 8,50%) и ставок по отдельным операциям на 25 б.п. Несмотря на начало периода налоговых платежей, на неделе спрос на ликвидность со стороны банков оставался низким, при этом ее объем (к/сч.+ депозиты) за неделю изменился несущественно (-1,6%). Уплата 15 фев. страховых взносов (150-170 млрд. руб.) вызвала краткосрочный рост ставок рынка МБК (по итогам дня однодневный и недельный MIACR соотв. +33 б.п. и +110 б.п. к пятнице), однако уже во вторник они вновь снижались.
Отмеченный выше невысокий спрос на предложение ликвидности в рамках беззалоговых аукционов ЦБ характеризовался следующими объемами размещений (при общем для всех bid-to-cover = 1 и объеме предл-ия в 5 млрд. руб.): 3 мес. аукцион 15 фев. – 2,6 млрд. руб. (мин./ средневзв. ставка – 11,50% / 11,72%), 5 нед аукцион 16 фев. – 2,867 млрд. руб. (11,25% / 11,46%), 5 нед. аукцион 19 фев. – 1,742 млрд. руб. (11,25% / 11,25%). Несколько большая активность банков была отмечена на 4 мес. аукционе Минфина 16 фев. по размещению бюджетных средств: из предложенных 100 млрд. руб. размещено 32 млрд. руб. (bid-to-cover = 1, мин./ средневзв. ставка – 7,25% / 7,26%).
Оттоки в виде налоговых платежей текущей недели (24 фев. – 1/3 НДС за 4 кв. 09 г. в оценке 160-180 млрд. руб.; 25 фев. – НДПИ и 1/2 акцизов за янв. в оценке 170-200 млрд. руб.) компенсируются очередным аукционом Минфина 24 фев.: предл. – 70 млрд. руб., срок – 3 мес., мин. ставка – 7,25%). Наряду с уплатой НДС в среду банки возвращают до 3,657 млрд. руб. беззалоговых кредитов. В целом ситуация на рублевом рынке стабильная

Валюты
Основные валюты
Рост индекса доллара на протяжении всей недели с достижением максимума в период после вышеотмеченного повышения ФРС дисконтной ставки в четверг

Валюты развивающихся рынков
На росте сырьевых товаров по итогам недели – укрепление большинства валют из данной группы. Пробитие нижней границы коридора 35-38 руб. по корзине произошло с открытия торгов в четверг 18 фев. Ход торгов в пятницу и в первый день текущей недели позволяют говорить о фактическом нахождении нижней границы коридора на уровне 34,8 руб. Факторы для продолжения покупок в рублях сохраняются, что позволяет с высокой вероятностью предположить дальнейший уход ЦБ вниз от текущих уровней

Облигации
Развитые рынки
Цены treasuries на прошедшей неделе снижались на уходе инвесторов в более рискованные активы, инфляционные ожидания (спрэд UST10–TIPS10) выросли. В начала текущей недели доходность американского долга снижалась. Аукцион 23 фев. по размещению 2-летних бумаг (предл. – $44 млрд.) прошел с высоким значением переспроса:  3,33 (средний bid-to-cover с сент. 2008 г. – 3,00). Следующие аукционы состоятся 24 фев. (5Y, $42 млрд.) и 25 фев. (7Y, $32 млрд.).
В части проблемных экономик Еврозоны – смешанный характер событий: отсутствие решения о предоставлении помощи Греции по итогам встречи министров финансов стран Еврозоны 15 фев. обусловило продажи греческих евробондов: доходность 10-летних суверенных бумаг за прошедшую неделю +31 б.п. до 6,50%. При этом CDS Греции (5Y) сонаправленного движения не показали (354,45 б.п. по итогам пятницы, -1,17 б.п. за неделю). С начала недели возобновление покупок в еврооблигациях страны пока не наблюдается.
В то же время сформировался положительный фон вокруг Португалии и Испании, разместившим на неделе облигации объемом свыше 9 млрд. евро. Португалия 16 фев. разместила 12 мес. бумаги объемом 4,369 млрд. евро (bid-to-cover 1,47), 18 мес. бумаги объемом 2,788 млрд. евро (1,84), 18 фев. – 30-летние бумаги объемом 958,7 млн. евро (1,99). Большим спросом пользовались евробонды Испании со сроком обращения 1 год (аукцион 17 фев., размещено 1,138 млрд. евро, bid-to-cover 2,2). Положительные итоги аукционов отразились на стоимости CDS: 5-летние Португалии на конец недели стоили 168,12 б.п. (-26,4 б.п. за неделю), Испании – 125,95 б.п. (-13,0 б.п.). Цены суверенных евробондов вышеотмеченных стран практически не изменились

Развивающиеся рынки
Сегмент суверенного евродолга emerging markets преимущественно характеризовался ростом цен, что сопровождалось сужением кредитных спрэдов (EMBI+spread) и снижением стоимости CDS.
В рублевом сегменте цены за неделю подросли. На прошлой и текущей неделе Минфин довольно оперативно доразмещал остаток ОФЗ-25073, составлявший 43,33 млрд. руб., без предоставления премии (17 фев.: предл. – 20 млрд. руб., размещение по номиналу – 6,868 млрд. руб. (34,3% объема), bid-to-cover – 3,61, ставка отсечения / средневзв. – 6,99% / 6,96%;  24 фев.: предл. – 20 млрд. руб., размещение по номиналу – 10,229 млрд. руб. (51,1% объема), bid-to-cover – 2,20, ставка отсечения / средневзв. – 6,89% / 6,88%). По завершении аукционов неразмещенный остаток 73-го выпуска составляет порядка 26,23 млрд. руб.
В свою очередь ЦБ 18 фев. отдал практически весь предложенный к доразмещению объем ОБР-12 (5 млрд. руб.) – 4,985 млрд. руб. (99,7% объема), bid-to-cover – 1,85, ставка отсечения / средневзв. – 5,30% / 5,29%

Россия: рублевые облигации, негосударственный сегмент
В негосударственном рублевом сегменте по итогам недели цены продолжили рост. Размещение 19 фев. двух 3-летних выпусков биржевых облигаций Северстали (БО-2, БО-4) объемом 10 млрд. руб. и 5 млрд. руб. прошло удачно. По данным СМИ, наблюдался существенный переспрос, поэтому размещение прошло без премии. Ставка купона (купонный период – 6 мес.) по обоим выпускам была определена на уровне 9,75% на весь период обращения

Россия: еврооблигации
Доходности корпоративных евробондов снижались вслед за суверенным долгом. Ориентиров по предстоящему размещению еврооблигаций Alliance Oil (объем – до $750 млн., срок – до 7 лет, ориентир по ставке (эмитент) – не выше 10%) со стороны эмитента пока нет

Товары

CRB/энергоносители
Ралли на фондовых рынках на прошлой неделе сопровождалось подъемом на сырьевых площадках. Цены на нефть показали практически безостановочный рост на фоне отскока курса евро, обусловленного некоторым спадом опасений по Греции. Даже публикация данных об очередном увеличении запасов нефти и бензина в США (за неделю +3,1 и 1,6 млн. барр. соотв.) не смогла помешать оптимизму инвесторов. По форвардам вновь наблюдался параллельный сдвиг кривых. Ухудшение конъюнктуры на фондовых рынках на текущей неделе обусловило откат нефтяных котировок от локальных максимумов (до $79 за барр.).
Фьючерсы на природный газ вновь показали отрицательную корреляцию с нефтью и опустились к нижней границе среднесрочного коридора ($5-6 долл.), которая на этой неделе была пробита еще в понедельник. Причиной сохраняющейся в последнее время тенденции к снижению являются большие запасы газа в США (+2,3 млрд. куб. фунтов), которые вот уже несколько недель держатся выше 5-летней средней.
Если курс евро сможет закрепиться на текущих уровнях (около 1,35) и вновь предпримет попытку к отскоку, цены на нефть вряд ли существенно снизятся и даже могут неплохо подрасти: до верхней границы среднесрочного диапазона еще есть запас в $6-8

Металлы
Прошедшая неделя была окрашена в зеленый цвет: дорожали все металлы, возвращаясь в коридор долгосрочного растущего тренда. В первой половине текущей недели наблюдается снижение наряду с небольшим спадом объемов торгов. На этом фоне выделяется никель: цена практически достигла максимума за текущий год, коррекция носит незначительный характер, при этом складские запасы на LME снизились (-2,3%). По остальным металлам динамика запасов носит противоположный характер (алюминий +0,7%, медь +1,8%, свинец +1,6%, цинк +8,2%). Золото пробило психологический $1100 за унцию и смогло закрепиться выше него, палладий за прошлую неделю и половину текущей +3,5%, платина – без изменений. Решающим фактором для цен в краткосрочной перспективе является поведение американской валюты, а также вопросы в части экономического роста / монетарной политики в Китае

Продовольствие
Цены замедлили падение и консолидировались на достигнутых уровнях, возвращение китайских трейдеров после новогодних праздников и сезон ураганов в Южной Америке, принесший аномально высокую норму осадков, имеют все шансы взвинтить цены. При этом спекулянты продолжают закрывать короткие позиции

Фрахт
За прошлую неделю и праздники стоимость фрахта балкеров (сухогрузов) значительно выросла: рост наблюдается во всех классах судов. На рынке танкерных перевозок складывается несколько иная ситуация: китайский Новый год обусловил снижение цен до уровней прошлого квартала. Главным драйвером остается окончание выходных в Китае, после чего ожидается восстановление объема перевозок

Фондовые рынки

Развитые рынки
На продолжении снижения волатильности (до уровня 20 по индексу VIX) на рынках усилился отскок вверх после недавней отрицательной коррекции. Факторами роста выступили спад опасений по Греции, а также публикация ряда позитивных статданных по США (по рынку жилья, производству). Многие западные индексы показали максимальный недельный подъем почти за 4 мес.
Несмотря на то, что повышение ФРС дисконтной ставки не вызвало негатив в конце прошлой недели, текущая началась с падения на фондовых рынках, которое усилилось во вторник 23 фев. на фоне выхода негативных статданных по потребит. доверию в США и плохой отчетности немецкого Commerzbank AG. В итоге основные индексы США и Европы потеряли за два дня порядка 1,5-2%. Японский рынок, отстававший на прошлой неделе, на текущей пока смотрится неплохо (+0,7% с начала недели), даже несмотря на существенное укрепление иены.
На этой неделе снижение на рынках может продолжиться: основными поводами могут стать как выступления Б. Бернанке (состояние экономики и монетарная политика) и Т. Гайтнера (бюджет страны на 2010 г.) 24 фев., так и публикация окончат. оценки ВВП США за 4 кв-л в пятницу (26 фев.). Но вряд ли падение на фондовых рынках будет достаточно сильным при сохраняющихся высоких ценах на нефть

Развивающиеся рынки
Emerging markets за исключением рынков Азиатско-тихоокеанского региона вторили динамике западных площадок и неплохо подросли за неделю (+4-5%). Азия, отдыхавшая в большинстве своем в начале неделе в связи с празднованием Нового года, после выходных открылась ростом. Но в четверг и пятницу на рынках региона начались продажи: игроки крайне негативно восприняли новость о сворачивании стимулирующих мер в США и закрывали длинные позиции, что и отразилось на изменении индексов за неделю. Настроения на китайском рынке можно было оценивать только по динамике гонконгского Hang Seng (торги в Шанхае были закрыты в связи с празднованием Нового года всю неделю), который просел за неделю почти на 2% на фоне принятых еще на позапрошлой неделе мер по ужесточению монетарной политики в Китае.
Текущая неделя началась для азиатских площадок совсем неплохо: большинство индексов региона (в т.ч. китайский SSE Comp.) с начала недели в плюсе (+0,2-1%). На текущей неделе именно на emerging markets может развернуться основное падение при условии активизации продаж на развитых рынках

Россия
Оттолкнувшись в начале прошлой недели от психологически важной отметки 1300 пунктов, во вторник индекс ММВБ продемонстрировал весьма динамичный подъем. Впрочем, развития он не получил, и вторая половина недели прошла в разнонаправленных колебаниях – несмотря на весьма сильную конъюнктуру сырьевых площадок и спокойную реакцию внешних фондовых рынков на повышение учетной ставки ФРС. С учетом того, что за время выходных в России внешний фон стал менее позитивным, в ближайшие дни ожидаем от российского рынка движения в рамках торгового диапазона предыдущей недели. В более отдаленной перспективе по-прежнему считаем более вероятным негативный сценарий развития ситуации