Драйверы недели

 Греция получила первый транш помощи от ЕС – во вторн. (18 мая) в страну поступили средства в размере 14,5 млрд. евро, что позволило избежать в среду технического дефолта в рамках выплат по 10-летним греческим облигациям на 8,5 млрд. евро. Эта информация позволила европейским рынкам закрыться в плюсе по итогам вторника
 Германия ввела запрет на необеспеченные короткие продажи с 19 мая – в список запретных инструментов попали CDS, облигации и акции 10 банков. На фоне этой информации и западные инвесторы, и инвесторы с развивающихся рынков продавали активы со вторника вплоть до четв.
 Неожиданно плохие данные макростатистики из США вызвали дополнительное беспокойство американских инвесторов в четв. (20 мая) – рост числа пособий по безработице за неделю на 25 тыс. вместо ожидаемых 4 тыс. и падение индекса опережающих индикаторов впервые за год – в апр. на 0,1% усилили продажи на американском рынке
 Немецкий парламент в пятницу (21 мая) одобрил участие страны в совместном фонде ЕС и МВФ на 750 млрд. евро – новость о том, что Германия намерена выделить для финансирования проблемных стран Еврозоны от 123 до 147,3 млрд. евро, пришедшая в пятн. вечером, вызвала отскок на фондовом рынке в США, а также на рынке нефти и продолжит оказывать поддерживающее влияние на рынки в начале текущей недели

Ставки
Развитые рынки. Положение кривой доходности по фьючерсам 30-Day Fed Funds (1-12 мес.) в сравнении с неделей ранее не изменилось. Рост ставок межбанковского рынка (LIBOR) продолжился с опережением по долларовым ставкам
Рублевые ставки, ликвидность. Несмотря на ухудшение внешней конъюнктуры в конце прошлой недели, что нашло отражение в динамике цены бивалютной корзины, ситуация на денежном рынке оставалась стабильной: ставки рынка МБК (MIACR 1D) за неделю слегка выросли, ставки по валютным свопам снизились (2,01% на пятн., -37 б.п.), стоимость фондирования через междилерское РЕПО под залог ОФЗ также заметно не изменилась (4,13% на конец недели).
Заметное снижение ликвидности в отдельные дни (к/сч. + депозиты за день 19 мая -174,2 млрд. руб.), скорее, обусловлено фактором налоговых выплат (20 мая – 1/3 НДС за 1 кв. в оценке 170-190 млрд. руб.). Ранее уплачивались страховые взносы за апр. (17 мая – 110-120 млрд. руб.).
Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ был низким либо отсутствовал: 3-мес. беззалог. аукцион 17 мая (предл. – 2,5 млрд. руб., мин. ставка – 11,50%) не состоялся, на 5-нед. аукционе 18 мая (5 млрд. руб. / 11,25%) в соотв. со спросом размещено 2,31 млрд. руб. по средневзв. ставке 11,69%. Не состоялся и аукцион Минфина по размещению временно свободных средств ФБ (50 млрд. руб. / 3 мес. / 6,25%).
Текущая неделя завершает майский период налоговых выплат (25 мая – НДПИ и 1/2 акцизов за апр. в оценке до 160 млрд. руб., 28 мая – налог на прибыль (2-й авансовый платеж за 2 кв., до 130 млрд. руб.). Среди менее значимых оттоков – возврат 26 мая беззалог. кредитов в объеме 2,32 млрд. руб. и средств Фонда ЖКХ (5,0 млрд. руб.).
Со стороны ЦБ приток ликвидности на неделе будет обеспечиваться 5-нед. беззалог. аукционом (25 мая, предл. – 2,5 млрд. руб., мин. ставка – 11,25%), Минфин в этот же день предложит к размещению на депозиты 50 млрд. руб. (срок – 27 нед., мин. ставка – 6,50%).
Несмотря на локальные ухудшения внешнего фона, риски формирования напряженности на денежном рынке остаются незначительными – ситуация избыточной рублевой ликвидности сохраняется

Валюты
Основные. Индекс доллара (доллар к 6-валютной корзине) незначительно снизился, на текущей неделе впервые за несколько недель имел место отскок по европейской валюте
Сырьевые / валюты развивающихся рынков. Валюты данной группы продолжили ослабление к доллару – на ключевом факторе в виде снижения в нефти / сырьевых товарах. Рубль, проявивший на предыдущей неделе большую устойчивость в сравнении с остальными сырьевыми валютами, во второй половине прошедшей недели заметно ослаб к бивалютной корзине

Облигации: суверенный долг, индикаторы риска, сегмент негос. бумаг
Развитые рынки. На неделе спрос на защитные активы сохранялся, что способствовало росту цен американского госдолга. На текущей неделе состоятся аукционы по размещению T-bonds (совокупное предл. – $113 млрд.): 25 мая – 2Y, $42 млрд., 26 мая – 5Y, $40 млрд., 27 мая – 7Y, $31 млрд.
Ситуация вокруг долговых проблем отдельных стран Еврозоны остается смешанной: в пон. 17 мая сенат США поддержал законопроект, направленный на ограничение возможностей МВФ предоставлять помощь странам с сомнительной кредитоспособностью – США является наиболее крупным вкладчиком в МВФ и обладает правом наложения запрета на решения фонда. Дальнейшее развитие ситуации на текущий момент отсутствует. В то же время парламент Германии 21 мая одобрил выделение страной средств в европейский антикризисный фонд.
В целом цены евродолга проблемных стран были стабильными, более выражено реагировали CDS: на конец недели Греции 10 YTM 8,09% (+24 б.п., CDS 5Y +135,2 б.п. до 766,5 б.п.), Португалия 10 YTM 4,75% (-6 б.п., CDS 5Y +102 б.п. до 337,6). Соответственно, сводный европейский iTraxx Crossover 5Y +88 б.п.

Развивающиеся рынки. В долгах emerging markets преобладали продажи. Расширение спрэдов доходности суверенных долгов к UST 10 YTM по итогам недели выглядит значительным в том числе за счет покупок в UST 10 (-22,6 б.п. по доходности), при этом расширение спрэда Rus 30 - UST 10 – максимальное в сравнении с остальными EM.
В рублевом госдолге цены росли. Аукцион по доразмещению ОБР-13 в четв. 20 мая (предл. – 5 млрд. руб.) не состоялся. Аукцион с аналогичным объемом предл. будет проведен в четв. 27 мая
Россия: рублевые, негосударственный сегмент. В рублевом сегменте (муниципальный и корпоративный) наблюдалось смешанное движение цен. В ходе размещения облигаций ОАО «DOMO» 20 мая (серия 01, объем – 2 млрд. руб., срок – 3 года, оферта – 1 год, купон – 3 мес.) было размещено 100% выпуска, ставка купона составила 15,0% (соотв. доходности к оферте в 15,87%).
На текущей неделе (25 мая) размещаются облигации ВАО «Интурист» (серия 02: объем – 2 млрд. руб., срок – 3 года, оферта – 1 год, купон – 6 мес.), текущий ориентир по купонной ставке – 13-14% годовых. Наряду с этим 27 мая ССМО ЛенСпецСМУ предложит рынку 2-й выпуск биржевых облигаций (2 млрд. руб., 3 года, купон – 3 мес.)
Россия: еврооблигации. Продажи в долгах emerging markets обусловили снижение цен и российских корпоративных евробондов

Товары
CRB / энергоносители. Если на позапрошлой неделе нефть марки WTI вывалилась из среднесрочного диапазона, то на прошлой неделе на фоне внешнего негатива цены еще и пробили важный уровень в $70 за барр., который не удавалось пройти во время двух предыдущих коррекций по нефти (дек. 2009 и  фев. 2010 гг.). Причем пробитие было существенным: в середине неделе перед истечением июльского контракта на WTI июньский контракт стоил менее $65 за барр. В четверг после перехода на июльский контракт и закрытия гэпа по контанго, в результате чего нефть марки WTI подскочила почти на $4 вверх, падение вновь продолжилось. И тогда же был пробит важный уровень по нефти марки Brent – в районе $72 (среднесрочная линия поддержки). Однако в пятницу у участников нефтяного рынка, играющих на повышение, появилась надежда на окончание стремительной коррекции: на фоне отскока на американском фондовом рынке цены на нефть марки WTI вернулись к отметке $70 и продолжают расти в понедельник. Вполне вероятно, что в ближайшие дни растущее движение на нефтяном рынке продолжится, хотя давление на котировки американской нефти, по-прежнему, будут оказывать рекордные запасы нефти в США в целом, и в частности в Кушинге (38 млн. барр.). В пользу роста по нефти косвенно указывает и сокращение позиций крупных трейдеров (long) и производителей (short) на CME.
Цены на газ, по-прежнему, торгуются в среднесрочном диапазоне $3,8-4,5 за млн. БТЕ. На прошлой неделе никаких интересных новостей по газу не было: запасы в хранилищах США снова выросли (+76 млрд. куб. ф за нед.), повышения спроса со стороны розничных потребителей электроэнергии не наблюдалось. Очевидно, что когда-то должен произойти выход из диапазона по ценам на газ, причем, вверх, но предсказать, когда это произойдет, практически невозможно, поскольку для сильного движения вверх нужен повод в виде новости – например, о резком увеличении спроса на газ в США или, наоборот, о сокращении добычи газа в стране

Металлы.

На прошлой неделе коррекция продолжилась, котировки продолжали снижаться по всей группе металлов. Среди основных причин – продолжение долгового кризиса в Европе, коррекция на фондовых площадках и движение спекулятивного капитала. Медь корректировалась благодаря внешним факторам, а так же из-за снижения импорта в Китай. С другой стороны, глубина падения может быть исчерпана в ближайшее время – текущие уровни в целом устраивают производителей, а промышленный спрос продолжает расти, в том числе и в Европе, благодаря росту продаж бытовой техники и автомобилей. Аналогичная ситуация складывается на рынке алюминия, однако постоянное увеличение выплавки может подтолкнуть цены к дальнейшему снижению. Складские запасы на LME разнонаправлено: алюминий +2,4%, медь -0,8%, свинец +0,9%, никель -2,6%, цинк -1,0%.
Драгоценные металлы значительно снизились: возможно,  золото выше $1200 и серебро выше $19 за унцию кажутся не слишком привлекательными ввиду ограниченного потенциала роста. Тем не менее, рост волатильности на финансовых рынках заставляет инвесторов рассматривать драгметаллы как защитный актив

Продовольствие.

Экспорт пшеницы из США вырос на прошлой неделе, что говорит о повышении спроса и способствует частичному закрытию коротких позиций по фьючерсам. Экспорт сои так же значительно увеличился на фоне отказа китайских потребителей от импорта из Бразилии. Кукуруза находится в дефиците в Азии, при этом Китай был вынужден продать своим фермерам 800 тыс. т из стратегических резервов. Сахар находятся под давлением новостей о рекордном урожае, однако, скорее всего, глубокой коррекции ожидать уже не стоит, так как текущая ситуация уже учтена в ценах
Фрахт. За неделю индексы незначительно изменились. В секторе сухогрузов упала более чем на 10% стоимость фрахта судов класса Capesize. Тем не менее, снижение, скорее всего, носит временный характер, так как потребность в крупнотоннажных судах остается высокой. Цена танкерных перевозок остается стабильной, при этом отмечаются всплески активности в разных уголках мирового океана – в частности, спрос на танкеры класса Suezmax в Карибском бассейне и Средиземноморье

Фондовые рынки, волатильность

Развитые рынки. На прошлой неделе падение на развитых рынках возобновилась с полной силой: особенно отличились американский и японский рынки. Если европейские индексы падали на опасениях разрастания долгового кризиса в еврозоне и отсутствия у представителей ЕС единого мнения в отношении борьбы с кризисом, то американские инвесторы были дополнительно сильно расстроены и публикацией крайне негативной макростатистики в четв., вызвавшей откат S&P500 ниже важного уровня в 1100 пунктов. Были свои поводы для беспокойства и у японских игроков: слабые данные по ВВП страны (в 1 кв. +4,9% г/г вместо ожидаемых +5,5%) и укрепление курса иены до уровней марта.
Новость об одобрении обеими палатами парламента Германии участия страны в фонде поддержки проблемных стран Еврозоны, появившаяся в пятницу вечером, уже поддержала падающий американский фондовый рынок, остановившийся до локального февральского минимума (в районе 1050 пунктов по S&P500). Эта же информация поддерживает в начале текущей недели и остальные развитые рынки. Американский рынок может в ближайшие дни предпринять попытку к продолжению отскока. С европейскими рынками все не так просто: риски выхода очередного негатива по состоянию ряда стран Еврозоны, по-прежнему, крайне высоки
Развивающиеся рынки. Рынки развивающихся стран из-за своей высокой беты по-прежнему остаются наиболее уязвимыми к любому серьезному негативу с западных рынков. Динамика прошлой недели подтвердила этот тезис еще раз: индексы EM просели на 5-8% против 4-6% по индексам развитых рынков.
Правда, на текущей неделе перед игроками может встать дилемма между сохранением негативного новостного фона из Европы и одновременного возможного положительного отскока по нефти. Несмотря на то, что отдельные развивающиеся рынки в случае реализации позитивного сценария по нефти могут по итогам текущей недели и показать лучшую динамику по сравнению с развитыми, сильнейшая волатильность цен на рисковые активы вряд ли позволит игрокам получить здесь адекватное соотношение риск-доходность
Россия. Российский рынок продолжил движение в рамках начавшегося в середине апреля нисходящего тренда. Волатильность остается высокой. В первые два дня недели, несмотря на резкий «гэп» вниз на открытии в пон., доминировал настрой на формирование как минимум отскока наверх на фоне достаточно спокойных внешних рынков. Однако после того, как неожиданное введение в Германии запрета на необеспеченные короткие позиции по ряду активов привело в замешательство мировые финансовые рынки, снижение котировок возобновилось и в России. ММВБ вновь отступил к поддержке 1320 пунктов, но в четв. сдал не только ее, но и обновил локальный минимум текущего года после начавшегося в середине сессии резкого ослабления рубля относительно бивалютной корзины. В пятн. ММВБ в течение сессии дважды опускался до отметки 1240 пунктов – последний раз на этих уровнях он был в конце ноября 2009 г.
Аутсайдером среди «голубых фишек» стала наиболее ликвидная бумага рынка – обыкновенные акции Сбербанка. Последний сообщил о росте просроченной задолженности за апрель текущего года с 5,1% до 5,5%, объем резервов на возможные потери по кредитам на 1 мая превышает объем просроченной задолженности в 2,1 раза. На фоне опускавшихся в течение недели в район $70 за барр. цен на нефть оставался под давлением нефтегазовый сектор во главе с акциями Лукойла и Газпрома которые обновили свои локальные минимумы и торгуются на уровнях августа 2009 г. В металлургическом секторе существенно лучше рынка оказались акции ГМК Норильский Никель – но во многом это эффект от состоявшегося в минувшую пятницу закрытия реестра.
Некоторая стабилизация на внешних площадках в начале текущей неделе даст российскому рынку возможность попытаться подрасти от текущих уровней, однако предполагаем, что пока можно говорить не больше чем о временном отскоке. Наш среднесрочный взгляд на рынок остается пессимистичным, так как мы полагаем, что от накопившегося перечня фундаментальных проблем рынки уже не смогут абстрагироваться надолго