Драйверы недели

 Б. Бернанке поддержал фондовые рынки в начале недели – выступив дважды в понедельник (7 июн.) и среду (9 июн.) глава ФРС заявил о продолжающемся оживлении в экономике США, и мировой экономике в целом, а также об уверенности в том, что долговой кризис в Европе не инициирует вторую волну кризиса
 Публикация Beige Book ФРС США (9 июн.) не смогла поддержать оптимизм на фондовом рынке США в середине недели – несмотря на то, что в докладе было констатировано повышение экономической активности во всех 12 округах ФРС, игрокам, по-видимому, не понравились заявления о сохраняющейся слабости на рынках труда и недвижимости и опасения ряда представителей банковского сектора о негативном влиянии долгового кризиса в Европе на экономику США – на рынке началась фиксация сразу же после публикации
 Позитивная статистика из Китая (9-10 июн.) обусловила подъем на большинстве фондовых, а также сырьевых рынков во второй половине недели – информация об увеличении экспорта и импорта в стране (в мае более чем на 48% г/г), как и всякий макроэкономический позитив из Китая, вновь сыграла на руку «быкам», покупавшим активы вплоть до конца недели
 Moody’s в пон. (14 июн.) понизило суверенный рейтинг Греции сразу на 4 ступени (с А3 до Ba1 по долгосрочному рейтингу) – сохранение высоких макроэкономических рисков, даже с учетом оказания масштабной помощи со стороны ЕС и МВФ, заставило Moody’s снизить вслед за S&P рейтинги страны до уровня «ниже инвестиционного». Как ни странно, новость оказала лишь некоторое давление на американский фондовый рынок в понедельник вечером; курс евро, а также фондовые индексы Европы и Азии устояли перед этой новостью во вторник

Ставки

Развитые рынки. Кривая доходности по фьючерсам 30-Day Fed Funds по итогам недели несколько снизилась (месяцы 1-12), что вновь отражает ослабление ожиданий скорого ужесточения монетарной политики. Рост в долларовых ставках (LIBOR) приостановился, заслуживающих внимания движений в ставках по другим валютам не отмечено
Рублевые ставки, ликвидность. Признаков напряженности на рублевом рынке на прошедшей неделе не возникало – ликвидность (к/сч.+ депозиты) выросла, ставки рынка МБК сохранялись в пределах / ниже ставки ЦБ по депозитным операциям овернайт  (2,5%), вместе с тем подросла стоимость фондирования через междилерское РЕПО под залог ОФЗ (3,56% на конец недели, +52 б.п. за нед.). Ставки по свопам USD/RUB за неделю также подросли (+26 б.п. до 2,10% на закрытие пятн.).
Резкий рост ликвидности по итогам четв. 10 июн. (за день +RUB373,9 млрд.) произошел за счет более чем 2-хкратного роста остатков на корр. счетах (+RUB428,2 млрд.) – фактором данного увеличения видится исполнение федерального бюджета (поступление бюджетных расходов).
Спрос на инструменты рефинансирования ЦБ был адекватен предложению: на 5-нед. беззалог. аукционе 8 июн. (предл. – RUB12,5 млрд., мин. ставка – 11,25% в соответствии с предъявл. спросом размещено RUB10,214 млрд. по ставке 11,69%. 6-мес. аукцион Минфина (RUB50 млрд. / 6,5%), также проходивший 8 июн., на сей раз состоялся: спрос / размещение составил RUB2,8 млрд., средневзв. ставка – 6,54%.
Начавшаяся неделя знаменует начало июньского периода налоговых выплат и в целом характеризуется заметными оттоками. Во вторник 15 июн. уплачиваются страховые взносы за май (наша пересмотр. оценка – RUB180-210 млрд.), в среду 17 июн. банки вернут с депозитов средства ФБ (аукцион 16 мая: размещение – RUB32,0 млрд.), беззалог. кредиты RUB19,42 млрд. и средства фонда ЖКХ (RUB1,29 млрд.).
В части притоков ликвидности вышеотмеченные оттоки будут компенсироваться традиционным 5-нед. беззалог. аукционом ЦБ 15 июн. (предл. – RUB20 млрд., мин. ставка – 11,25%), а также 6-мес. аукционом Минфина по размещению средств ФБ на депозиты (предл. – RUB50 млрд., мин. ставка – 6,25%).
В краткосрочной перспективе ситуация на внутреннем денежном рынке видится стабильной

Валюты

Основные. По итогам недели большинство основных валют укреплялись по отношению к доллару: индекс доллара (доллар к 6-валютной корзине) снизился, чему способствовала растущая динамика основных фондовых площадок и цен на commodities. Отчет COT (Commitments of Traders), опубликованный в прошлую пятницу и содержащий информацию о позициях игроков на срочном рынке по состоянию на вторник 8 июн., показал уменьшение показателя чистой длинной позиции игроков, не являющихся производителями, в евро (на 16872 позиций), японской йене (-8421 позиций) и фунте стерлингов (-3074 позиций)
Сырьевые / валюты развивающихся рынков. Большинство валют данной группы на благоприятной конъюнктуре по сырьевым товарам также показало укрепление к доллару.
Заметным исключением стал российский рубль, ослабление которого к бивалютной корзине за минувшую неделю составило порядка 0,7%. Отметим, что данные ЦБ по объему золотовалютных резервов за период 28 мая – 04 июн. показали их рост на $2,7 млрд. до $458,2 млрд., тогда как исходя из существующей структуры ЗВР вследствие  ослабления евро к доллару их объем должен был снизиться в пределах -$4,4-6,0 млрд. – данная ситуация указывает на увеличение объема интервенций ЦБ внутри коридора

Облигации: суверенный долг, индикаторы риска, сегмент негос. бумаг

Развитые рынки. Выраженного движения в условиях относительно спокойной недели не проявилось. Доходность американского суверенного долга незначительно выросла по всем срокам. Аукционы по treasuries прошли с хорошими уровнями переспроса: 8 июн. (3Y, $36 млрд.) – bid-to-cover 3,23 (среднее значение переспроса с сент. 08 г. – 2,80), 9 июн. (10Y, $21 млрд.) – 3,24 (2,73), 10 июн. (30Y, $13 млрд.) – 2,87 (2,43).
В суверенных долгах проблемных экономик Еврозоны заметной динамики также не было, реакция участников рынка на рейтинговое действие Moody’s в отношении Греции, обнародованное в пон. вечером, проявилась в первую очередь в долгах Греции и Испании (Греция 10 YTM выросла с пятн. к вторнику на 78 б.п. до 9,08%, Испания 10 YTM +28 б.п. до 4,77%)
Развивающиеся рынки. Ситуация вокруг госдолга Венгрии, обострившаяся в конце предыдущей недели на факторе заявления представителя правительства о возможном ухудшении ситуации с дефицитом бюджета страны, на прошлой неделе практически стабилизировалась: Венгрия 10 YTM -89 б.п. до 7,6%, страновые 5Y CDS -43 б.п. до 310 б.п. При этом кредитные спрэды (индексы EMBI+) несколько расширились, Россия 30 YTM за неделю практически не сдвинулась, спрэд к бенчмарку UST 10 сузился в том числе благодаря росту доходности в treasuries.
В сегменте рублевых госбумаг по итогам недели цены практически не изменились. Ключевым событием в сегменте стал аукцион по ОБР-14 (11 июн.: предл. – RUB1 трлн., погашение – 15.12.2010 г.), по итогам которого участники приобрели RUB463,5 млрд. (bid-to-cover – 1,27), ставка отсечения / средневзв. составили 4,34% / 4,25%. Расчеты по нему будут проходить сегодня, в рамках которых ЦБ предложит приобретателям 14-го выпуска выкупить ОБР-13 по цене 98,9895% от номинала. Следующий аукцион по ОБР-14 запланирован на четв. 17 июн., ЦБ предложит объем в RUB100 млрд. Также отметим, что сегодня погашаются ОБР 12-го выпуска (размещение – 15.12.2009 г., объем выпуска – RUB400 млрд., объем в обращении – RUB387,2 млрд.).
Накануне аукциона по 14-му выпуску ЦБ проводил очередное доразмещение ОБР-13 (10 июн.: предл. – RUB5,0 млрд., размещение – RUB3,49 млрд. (bid-to-cover – 1,7), ставка отсечения / средневзв. – 4,0% / 3,92%), по завершении которого неразмещенная часть 13-го выпуска составляет RUB36,85 млрд.
Россия: рублевые, негосударственный сегмент. В субфедеральном и корпоративном сегментах преобладали покупки. В части событий – в среду 9 июн. имело место размещение 4-летн. выпуска облигаций Волгоградская обл., 34004 (объем – RUB2 млрд., купонный период – 6 мес.). Размещение проходило в форме аукциона по купону, по итогам которого ставка сложилась на уровне 8,75% (соотв. YTM 8,38%).
Крупнейшие размещения в корпоративном секторе были представлены заемщиками банковского сектора: Ханты-Мансийский банк 9 июн. разместил облигации серии 02 (объем – RUB3 млрд., срок – 3 года, купонный период – 6 мес., оферта – через 1 год, аукцион по купону) по ставке 7,85% (YTP 8,0%), а СКБ-Банк в этот же день занял RUB2 млрд. по ставке 9,8% (YTP 10,04%), разместив 3-летн. биржевые облигации серии БО-04 (купонный период – 6 мес., оферта – через 1,5 лет).
В нефинансовом секторе основным размещением (10 июн.) стал 2-й выпуск облигаций ТрансКонтейнера с амортизационной структурой погашения (RUB3 млрд. / 5 лет / 6 мес.) и фиксированным купоном на весь срок обращения, который по итогам букбилдинга сложился на уровне 8,8% (YTM 8,99%).
На предстоящей неделе крупнейшим размещением является 1-й выпуск биржевых облигаций Тверского машиностроительного завода (ТВЗ) (16 июн.: объем – RUB2 млрд., срок – 3 года, купон – 6 мес., оферта – через 1 год). Размещение пройдет в форме аукциона по купону, текущий ориентир по ставке 1-го купона – 7,0-7,4%
Россия: еврооблигации. В сегменте корпоративных евробондов на неделе преобладали покупки,  что позволяет констатировать рост цен по ее итогам

Товары
CRB / энергоносители. Цены на нефть на прошлой неделе не смогли выйти из краткосрочного коридора $70-75 за барр. (по WTI). После снижения предыдущей недели на рынке наблюдался рост на позитивной статистике из Китая и данных о сокращении запасов нефти в США (-1,8 млн. барр. за неделю во всех хранилищах США, -500 тыс. барр. – в Кушинге). Но подъем за неделю мог бы быть более существенным по итогам недели, если бы не пятничный откат после очередного тестирования отметки в $75. Что касается дальнейшей динамики, то с фундаментальной точки зрения, факторы складываются в пользу подъема котировок: в Кушинге, наконец-то, существенно снизились запасы нефти, автомобильный сезон в США находится в самом разгаре, а Китай порадовал инвесторов данными по росту экспорта. Но с технической точки зрения, полноценного роста на рынке в ближайшей перспективе не будет до тех пор, пока нефтяные котировки не смогут преодолеть локальные максимумы, которые на прошлой неделе сместились чуть выше $76 за барр.
Выход цен на американский природный из среднесрочного диапазона ($4-4,6 за млн. БТЕ), случившийся в первую неделю июня, подтвердился и на прошлой неделе. Несмотря на то, что цены на газ корректировались вниз большую часть недели (в т.ч. и на данных об увеличении запасов газа в США на 99 млрд. куб. футов за неделю), закрытие по итогам недели прошло выше верхней границы этого диапазона (на уровне $4,8 за млн. БТЕ). Тем не менее, выводы о продолжении полноценного восходящего движения на рынке делать пока рано, поскольку участники рынка пока не закладывают это на долгосрочную перспективу, что видно из формы форвардной кривой на газ (как и неделю назад, контанго по в ближних месяцах (до 10 мес.) увеличилось, в дальних (свыше 10 мес.) – сократилось)
Металлы. На прошлой неделе наблюдался отскок после значительного снижения на новостях о возможности дефолта Венгрии. Однако, несмотря на значительный рост, металлы выглядели неуверенно – этому непосредственно способствуют опасения инвесторов в части долговых проблем отдельных экономик Европы. Негативные новости моментально сказываются на цене цветных металлов, поэтому в редкие моменты укрепления евро их цены слабо идут вверх при заметном сокращении объемов торгов. Складские запасы на LME разнонаправлено: алюминий -0,8%, медь -1,7%, свинец +0,1%,  никель -1,6%, цинк -0,1%.
Золото установило новый ценовой рекорд, достигнув $1251,2  за унцию, после чего откатилось к среднесрочной линии возрастающего тренда. В целом складывается достаточно устойчивая ситуация: инвесторы открывают все новые позиции в моменты коррекции на фондовых площадках. Серебро  прочно удерживало уровень в $18 за унцию при объёмах торгов ниже среднего.
Все большую информационную войну разыгрывают китайские сталепроизводители, сопротивляясь повышению цен на базовое сырье со стороны BHP, Vale и Rio. Представители компаний отмечают, что новая квартальная система ценообразования не отражает текущую ситуацию на стальном рынке и пугают его новым обвалом, особенно перед традиционно неудачным 3 кварталом
Продовольствие. С начала нового финансового года (с 1 июн.) на рынке пшеницы наблюдается некоторое затишье. Продажи сои и кукурузы остаются на высоком уровне в преддверье нового финансового года (1 сент.). Несмотря на невнятные погодные условия, Бразилия и Индия получили рекордный урожай сахара, однако закупки странами-импортерами сохраняются на высоком уровне, что удерживает цену от снижения
Фрахт. На рынке фрахта сохраняется негативная динамика, наибольшее снижение наблюдается в секторе крупнотоннажных судов класса Сapesize, что в основном вызвано снижением объемов поставки железной руды и угля в Европу. В данном контексте напомним, Arcelor Mittal закрывает три доменные печи, прогнозируя снижение спроса на сталь в 3 кв-ле. Слабую активность проявляют китайские покупатели – три крупнейшие сталелитейные компании Китая уже снижают цены на свою продукцию.
Танкерный рынок находится в стадии консолидации, однако ценовой уровень 2010 г. на порядок выше и стабильнее, чем годом ранее. Стоимость постройки новых судов не снижается уже более полугода, а в некоторых классах прибавляет порядка 5%

Фондовые рынки, волатильность
Развитые рынки. Аппетит к риску у инвесторов на прошлой неделе несколько вырос на фоне спада опасений по Венгрии и выходу ряда позитивных статданных из стран АТР: большинство индексов DM по итогам недели выросло.
Исключением стал только японский рынок, упавший даже на фоне пересмотра оценки повышения ВВП страны (за 1 кв. с 4,9% до 5% г/г). Фактором снижения, по-видимому, выступило, укрепление иены к евро и доллару.
Европейские рынки прибавили 1,5-3% в основном на фоне временного спада опасений по поводу разрастания долгового кризиса в еврозоне, а также обещаний ЕЦБ расширить меры поддержки на финансовом рынке.
Американский фондовый рынок на прошлой неделе вновь вел себя непредсказуемо: рост в начале торгов неожиданно сменялся падением в середине или конце сессии и, наоборот. Но, тем не менее, прошлая неделя все же завершилась существенным приростом индексов: «быки» активизировали покупки на фоне выхода позитивных заявлений Бернанке, роста нефтяных цен и хороших статданные из Азии. Правда, все же судя по динамике американских индексов, как внутридневной, так и дневной, у американских игроков, по-прежнему, нет мнения относительно характера дальнейшего движения на рынке. Так что наш прогноз по американскому рынку, по-прежнему, звучит как волатильное боковое движение в рамках широкого диапазона. Прежде чем, индекс S&P500 не пройдет уверенно отметку в 1100 пунктов, говорить о формировании краткосрочного растущего тренда, на наш взгляд, будет нельзя.
Текущая неделя началась вполне удачно для рынков развитых стран, несмотря на выход новости об очередном понижении суверенного рейтинга Греции. Европейские и азиатские рынки практически не прореагировали на эту новость на фоне стабильного курса евро: видимо, игроки решили, что весь негатив по Греции уже заложен в ценах. Но, тем не менее, возможный рост опасений по разрастанию долгового кризиса в Европе все же несет в себе существенные риски для рынков, которые могут реализоваться в любой момент
Развивающиеся рынки. Несмотря на то, что на прошлой неделе наблюдался приток средств в фонды развивающихся рынков (за неделю +$431 млн.), прирост индексов EM был более скромным по сравнению с западными индексами. Ряд азиатских рынков даже просел (Индия, Тайвань в пределах -0,5%) – и это несмотря на то, что основной позитив второй половины недели пришел именно из АТР (данные по ВВП Японии, импорту-экспорту Китая и числу рабочих мест в Австралии). Сравнительную слабость проявил и российский фондовый рынок, который практически не вырос на фоне неплохого подъема на нефтяном рынке.
Таким образом, даже положительная динамика на сырьевых рынках не может гарантировать сейчас рост на волатильных развивающихся рынках. Неопределенность – вот основной фактор, присущий сейчас движению фондовых индексов
Россия. Прошлую неделю российский рынок начал с «гэпа» вниз, однако наметившийся отскок цен на нефть от поддержки на уровне $70 за барр. позволил индексу ММВБ удержаться выше психологически значимого уровня поддержки 1300 пунктов, и в последующие дни серьезных попыток пройти его вниз не наблюдалось. Впрочем, не было и желающих начинать новую волну ралли, и даже достаточно заметное увеличение оптимизма на внешних площадках в конце недели позволило индексу показать лишь символический плюс по сравнению с закрытием недельной давности.
Лидером среди «голубых фишек» вновь стали акции Лукойла, поднявшихся до уровней конца апреля. Лучше рынка выглядели также обыкновенные акции Сбербанка, опубликовавшего превысившую ожидания рынка отчетность по МСФО за 1 квартал 2010 г. Чистая прибыль составила RUB43,5 млрд. (в 1 кв. 2009 г. – RUB 0,583 млрд.), а расходы на создание резервов по ссудам снизились на 38% относительно предыдущего квартала. Из негативных факторов можно отметить рост доли просроченных кредитов с 8,5% в 4 кв. 2009 до 8,9% в 1 кв. 2010.
Среди аутсайдеров оказались акции Роснефти, давление на которые могло оказать сообщение о том, что уже с 1 июл. вместо нулевой экспортной пошлины для нефти, добываемой в Восточной Сибири, могут быть введены пониженные пошлины, а с 2011 г. начнется постепенная их отмена. Замена нулевой экспортной пошлины пониженной обсуждается уже давно, а вот наличие у правительства конкретных планов по срокам отмены пониженной пошлины стало для рынка неприятным сюрпризом.
Отдельно отмечаем, что ни в одном из отраслевых секторов не наблюдалось единой динамики, что, по нашему мнению, наглядно отражает господствующую на рынке неуверенность. На фоне наметившегося восстановления цен на сырьевые товары и некоторого преобладания оптимизма на внешних фондовых рынках возможно продолжение вялого роста, однако уже ближайшее сопротивление в виде июньского локального максимума (1375 пунктов по ММВБ) может стать серьезной преградой на пути наверх. Снизу принципиально важной поддержкой остается диапазон 1290-1300 пунктов.