Драйверы недели

 Выступление главы ФРС США в пятн. (27 авг.) вызвало ощутимый подъем на фондовых и сырьевых рынках – на этот раз Б. Бернанке не стал заострять внимание на сохраняющихся проблемах в экономике страны, а подтвердил намерения ФРС принять новые меры стимулирования экономики в случае необходимости; именно в таких позитивных заявлениях и нуждались инвесторы, находящиеся уже несколько месяцев под давлением выхода целого ряда негативных статданных по экономике США. Подъем на мировых фондовых рынках в пятницу позволил большинству индексов существенно сократить потери за неделю, а ряду индексов – даже закрыться в небольшом плюсе
 Банк Японии в пон. (30 авг.) на внеочередном заседании принял решение о расширении программы кредитования с 20 до 30 трлн. иен – подобных мер рынок ждал от японского ЦБ уже давно, поскольку продолжающееся укрепление иены стало реальной угрозой для прибылей японских экспортеров. Первая реакция инвесторов на принятие такой меры была позитивной, в дальнейшем именно эта новость должна позволить японскому рынку сократить отставание к другим развитым рынкам, которое наблюдается уже несколько месяцев

Ставки

Развитые рынки. Центральным событием недели для денежного рынка стало выступление Б. Бернанке на ежегодной экономической конференции ФРБ Канзаса, посвященное ситуации в экономике и монетарной политике. В части дальнейших возможных шагов в реализации монетарной политики / дальнейших смягчений глава ФРС выделил следующие аспекты: 1) возможность расширения покупок долгосрочных T-bonds на баланс ФРС. По мнению ФРС, решение о выкупе T-bonds должно создать условия для обеспечения условий для recovery подобно ситуации весной 2009 г.; 2) работа над communication между ФРС и инвесторами / экономикой – например, за счет обеспечения более четких формулировок в пост-релизах по итогам заседаний FOMC; 3) возможность снижения ставки, начисляемой на избыточные резервы банков (Interest On Excess Reserves rate, текущий уровень – 25 п.п.), до 10 б.п. или даже до 0 б.п. При этом ФРС понимает, что такой шаг будет стимулировать банки к размещению средств на денежном рынке, что вызовет рост предложения здесь и усилит и так избыточное давление на краткосрочные ставки. Описанное выступление, безусловно, оказало влияние на ставки: фьючерсная кривая Eurodollar Futures (ожидания по ставке Libor 3m USD) вновь снизилась в дальних сроках, долларовый спот-Libor продолжил снижение (3-мес. ставка на сегодня ниже 0,3%). Более подробный анализ выступления главы Fed представлен в нашем ежедневном обзоре «Индикаторы денежного рынка» от 30 авг. на сайте ИК БФА
Рублевые ставки, ликвидность. Напряженности с ликвидностью на предыдущей неделе вновь не возникало – можно констатировать, что августовский налоговый период прошел спокойно (сегодня в рамках его уплачивается последний платеж – налог на прибыль вы оценке до RUB110 млрд.). Ставки рынка также оставались спокойными: овернайт на закрытие пятн. 2,15%, ставка по свопам USD/RUB овернайт 2,35%. В рамках сегодняшнего 3-мес. и завтрашнего 5-нед. объем предложения составит по RUB250 млрд. – в качестве причин столь значительного предложения можно выделить как скорую приостановку беззалоговых аукционов (5-нед. – с 1 октября, все остальные – с 1 янв. 2011 г.), так и актуализацию фактора доисполнения бюджета по мере приближения окончания года. На роль факторов, претендующих на роль основных с точки зрения обеспечения оттоков ликвидности на текущей неделе, рассматриваются лишь аукционы ОФЗ (среда 1 сен., объем к размещению RUB75 млрд.)

Валюты

Основные. Отчет Commitments of Traders в пятн. указал на сокращение чистой длинной позиции игроков, не являющихся производителями, во фьючерсах на практически все основные валюты за исключением швейцарского франка. Предстоящая неделя свободна от фактора объемных первичных размещений госдолга США (речь идет только о традиционных еженедельных размещениях T-bills – в пон-к размещается USD60 млрд. 13-нед. и 26-нед. бумаг). На текущий момент мы не готовы говорить о том, что заявленная ФРС (в пятничном выступлении Б. Бернанке) возможность увеличения объема долгосрочных T-bonds на балансе ФРС (т.е.выкупа) станет поводом для игры против доллара – вряд ли данную меру можно рассматривать как серьезный шаг в сторону расширения политики количественного смягчения
Сырьевые / валюты развивающихся рынков. Рост в commodities не инициировал покупки в сырьевых валютах – в преддверие выступления главы ФРС инвесторы не были готовы к принятию дополнительных рисков (собственно, об этом говорит и динамика индикаторов риска на долговых рынках – индексов семейства EMBI+, а также стоимости CDS). Примерно со среды несколько выросла волатильность бивалютной корзины, которая начала реагировать на динамику цен энергоносителей – диапазон торгов по инструменту существенно расширился (недельный коридор составил RUB34,32-34,66). Краткосрочно факторов для ослабления рубля по-прежнему не отмечаем – цены на нефть по-прежнему остаются на комфортном уровне с точки зрения макроэкономических и рыночных факторов

Облигации: суверенный долг, индикаторы риска, сегмент негос. бумаг

Развитые рынки. Цены US treasuries по итогам недели снизились – внутри недели работал фактор первичных размещений (совокупное размещение T-bonds составило USD109 млрд., данный объем был сформирован 30-летн. облигациями, индексируемыми на инфляцию (TIPS), а также 2, 5 и 7-летн. бумагами). В Европе на прошедшей неделе прошли объемные размещения T-bills практически всех проблемных экономик зоны евро – Ирландии, Испании, Португалии, Италия. Доходность BUND10 продолжает обновляет минимумы. Сводный индекс кредитно-дефолтных свопов Европы iTraxx Crossover Europe (мы отслеживаем 5-летний) вырос, что дополнило присущую прошлой неделе общую картину роста долговых индикаторов риска
Развивающиеся рынки. Охлаждение аппетита к риску, несомненно, отразилось на долах emerging markets – по итогам недели расширение кредитных спрэдов (семейство индексов EMBI+), рост стоимости CDS стран данной группы, расширение спрэдов к бенчмарку UST10. Russia 30, не снижавшаяся со второй половины августа ниже цены 118% от номинала, в пятницу на локальном бегстве из рисков в преддверие публикации пересмотренного ВВП США и выступления Б. Бернанке сходила ниже 117%, но сейчас вновь торгуется выше 118.
В рублевом сегменте в среду прошли плановые аукционы ОФЗ: Минфин предложил премии к вторичному рынку, и мы ожидаем сохранения данной практики на последующих аукционах в контексте все большей актуализации фактора финансирования бюджетного дефицита по мере приближения конца года. Размещение, тем не менее, было небольшим: по 6-летн. выпуску 26203 (дюрация – 4,61) при предложении RUB15 млрд. размещено RUB1,34 млрд. по средневзвешенной доходности 7,39%, по 1-летн. ОФЗ 25074 (дюрация – 0,80) при предложении RUB33,5 млрд. приобретено RUB3,11 млрд., доходность по средневзвешенной цене – 4,48%. Аукцион ОБР-14 в четв. (предл. – RUB5 млрд.) не состоялся, следующий назначен на 30 сен. с аналогичным объемом. В целом в сегменте рублевых госбумаг по итогам недели цены практически не изменились. На текущей неделе (1 сен.) пройдут плановые аукционы ОФЗ (в соответствии с предварительным графиком Минфина): будет предложено RUB40 млрд. 2,5-летн. ОФЗ 25073 (дюрация – 1,72) и RUB35 млрд. 5-летн. выпуска ОФЗ 25075 (дюрация – 3,92)
Россия: рублевые, негосударственный сегмент. В негосударственном рублевом сегменте цены корректировались, из числа бенчмарков наибольшее снижение в 8-й Мособласти и МТС 04. Из предстоящих сделок недели – размещение 1 сен. двух выпусков биржевых облигаций Россельхозбанка (серии БО-01 (RUB5 млрд.) и БО-05 (RUB10 млрд.), а также 1-го выпуска облигаций ТГК-6 (RUB5 млрд.)
Россия: еврооблигации. Вслед за динамикой суверенного евродолга цены корпоративных евробондов российских эмитентов также снизились

Товары

CRB / энергоносители. Цены на нефть, стремительно откатившиеся вниз за 2 нед., на прошлой неделе также стремительно отыграли почти половину потерь. Причем еще в начале недели на рынке наблюдалось продолжение нисходящей тенденции, вызванное ожиданиями очередного роста запасов нефти и нефтепродуктов в США. Но, несмотря на то, что данные по запасам действительно показали рост, причем больший, чем ожидалось (+4,1 млн. барр. по нефти, +2,3 млн. – по бензину, +1,8 млн. барр. – по дистиллятам), на нефтяном рынке сработал уровень поддержки (в районе 71 долл. за барр. по WTI), от которого начался сильный отскок вверх. Позитивные заявления Бернанке лишь усилили растущую тенденцию и позволили нефтяным котировкам пробить важную отметку в 75 долл. по WTI (пограничная отметка между верхней и нижней частью широкого диапазона 70-80 долл. за баррель). Вполне вероятно, что, теперь прежде чем, продолжить рост, котировки на нефть марки WTI попробуют протестировать отметку в 75 долл. сверху. Если эта отметка будет удержана, то «быки» продолжат атаку на нефтяном рынке. Но вот если отстаивание на этой отметки затянется или вообще произойдет ее уверенное пробитие, то краткосрочная тенденция может вновь измениться на негативную. Как наиболее вероятный сценарий развития событий на ближайшее время мы все же рассматриваем первый вариант, правда, с возможностью бокового движения по нефти в ближайшие пару дней.
Цены на газ, напротив, продолжили снижаться четвертую неделю подряд и впервые с мая опустились ниже психологически важной отметки в 4 долл. за млн. БТЕ, обновив, таким образом, минимумы с начала года. Запасы газа в хранилищах США вновь выросли, и вновь выше ожиданий: 40 против 38 млрд. куб. ф. Напомним, что рост запасов традиционно продолжается приблизительно вплоть до ноября месяца, когда постепенно начинает расти спрос на газ в связи с похолоданием. Это, конечно же, не значит, что снижение цен на газ будет продолжаться вплоть до глубокой осени, но, то, что это будет сдерживающим фактором для отскока вверх, по крайней мере, существенного и длительного, вполне вероятно. С технической точки зрения ближайшая цель по газу видится где-то в районе 3 долл. за млн. БТЕ. Но в краткосрочной перспективе падение может приостановиться и несколько раньше, поскольку коррекция уже несколько затянулась
Металлы. Большинство металлов на прошлой неделе выросло. Причем наблюдался, как уход игроков в качество – золото, так и в промышленные металлы – медь, алюминий. В минусе закрылся только никель, просевший за неделю более чем на 2%, но, важный уровень поддержки в районе 20 тыс. долл. за т не был пройден, так что на этой неделе при условии сохранения благоприятной внешней конъюнктуры падение по никелю может приостановиться
Фрахт. Рынок фрахта еще не успел среагировать на разворот по нефти вверх. Индекс BDI просел по итогам недели почти на 5%. Если на нефтяном рынке на этой неделе не произойдет резкого отката вниз, то стоимость фрахта танкеров подрастет вслед за подъемом цен на нефть

Фондовые рынки, волатильность

Развитые рынки. Основные фондовые индексы развитых рынков не смогли продемонстрировать по итогам недели положительный результат, поскольку, несмотря на пятничное ралли, в начале недели наблюдалось достаточно сильное падение на фоне выхода крайне негативных данных с рынка жилья США (перепродажи домов снизились в июле на 27,2%, в то время как ожидалось сокращение на 13,4%). Пятничный оптимизм на заявлениях Бернанке и публикации хороших данных по ВВП США за 2 кв. (оценка роста показателя была пересмотрена с 2,4% до 1,6%, но это все равно превзошло прогнозы пессимистически настроенных экспертов, ожидавших сокращения прироста до 1,4%) в большей степени пришелся на американский рынок. Европейские индексы поднялись в пятницу менее существенно, и поэтому закрылись по итогам недели в большем минусе.
Отдельно стоит отметить динамику японского рынка, который вновь выглядел хуже на фоне продолжившегося укрепления иены. После сегодняшнего экстренного заседания Банка Японии и принятия решения о расширении пакета количественных мер, у японского рынка появился шанс на сокращение дисконта к остальным развитым рынкам.
Поскольку американские индексы S&P500 и DJIA смогли удержать важные уровни поддержки (1040 и 10 000 пунктов соответственно), а инвесторы получили подтверждение от ФРС США намерений по расширению мер стимулирования экономики в случае необходимости, то, возможно, что в ближайшее время на американском рынке, а вслед за ним и европейских рынках, сформируется разворот. Но пока американский рынок еще несколько не укрепит свои позиции, мы не будем готовы говорить о состоявшемся развороте наверх
Развивающиеся рынки. Несмотря на взлет цен на нефть во второй половине недели, развивающиеся рынки на прошлой неделе не реализовали свою высокую бету на росте фондовых рынков в конце недели. В плюсе по итогам недели закрылись только рынки Турции, Таиланда и Малайзии (в пределах +1%), остальные рынки EM просели на 1-2%.
Поскольку динамика развивающихся рынков сейчас в меньшей степени зависит от динамики нефтяных цен, то для повышения индексов развивающихся стран необходимо, чтобы продолжился подъем в США
Россия. До прошлой среды включительно российский рынок акций продолжал движение вниз, следуя за негативной динамикой зарубежных фондовых индексов и за ценами на нефть, стремительно снизившимися к важной зоне поддержки 70-72 долл. за баррель, на протяжении уже почти года ограничивающей снизу торговый диапазон. Однако очередной отскок от этого уровня в совокупности с первым за несколько сессий ростом американских индексов позволил российскому рынку в четверг развернуться наверх и за два дня нивелировать понесенные потери. По итогам недели индекс ММВБ изменился всего на 0,01 % - но в положительную сторону (значение на закрытие 1366,50 пунктов).
Недельное изменение котировок в большинстве отраслевых сегментов  оказалось разнонаправленным. В «первом эшелоне» отмечаем сравнительно слабую динамику обыкновенных акций Сбербанка, одна из причин которой – не вполне оправдавшая ожидания рынка отчетность по МСФО за 1 полугодие 2010 г. Чистая прибыль банка выросла в 10,7 раз, до 64,3 млрд. руб. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В то же время, во втором квартале чистая прибыль снизилась на 52 % относительно первого квартала текущего года: с 43,5 до 20,8 млрд. руб. Среди «фишек» нефтегазового сектора на отскок цен на нефть отреагировали акции Лукойла, в то время как акции Роснефти завершили неделю на отрицательной территории, и при этом оказались ниже психологически важной отметки 200 рублей за акцию.
Металлургический сектор, продолжая первым реагировать на любые изменения настроений, демонстрировал опережающее снижение котировок в первой половине недели и лидировал по динамике отскока во второй. Лидером же недели стал телекоммуникационный сектор, обыкновенные и привилегированные акции МРК прибавили 3-7%, а привилегированные акции Ростелекома в пятницу на значительных объемах торгов взлетели до максимальных значений с первого полугодия 2007 года после сообщений о возможном изменении дивидендной политики компании после ее консолидации.
Российский рынок вместе с внешними площадками завершает август вялой боковой динамикой, фундаментальные противоречия по-прежнему сильны, и инвесторы пока не могут найти достаточных ориентиров для выбора направления среднесрочного тренда. Судя по сегодняшней вялой динамике фондовых и сырьевых рынков, пятничное выступление главы ФРС США Б. Бернанке таким ориентиром стать не смогло: видимо, не вполне конкретные обещания новых вливаний ликвидности не могут заставить рынки забыть об отсутствии устойчивых результатов от беспрецедентных вливаний, уже сделанных за последние два года. В этой ситуации у российских индексов есть все шансы задержаться на текущих уровнях еще на неделю