На прошлой неделе  главным очагом напряженности в Европе стала Португалия. 1 июля неожиданно  подал в отставку министр финансов Витор Гашпар, а за ним демонстративно покинул свой пост министр иностранных дел Пауло Порташ. Причиной стало несогласие с мерами по экономии бюджета, которые являлись частью условий предоставления кредитного транша в 2011 году. Тем не менее, уже в субботу премьер-министр Педро Пасуш Коэлью объявил о договоренности с  Порташем о назначении последнего вице-премьером. Такая перестановка призвана успокоить политический кризис в стране и убедить инвесторов, руководство ЕЦБ и ЕС в налаживающейся стабильности. В коротком периоде европейские рынки и валютам могут показать рост, однако реальных мер по решению структурных проблем в экономике по-прежнему нет.

Согласно условиям предоставления денег в марте 2013 года «тройкой» (ЕЦБ, ЕС, МВФ), Португалия должна держать дефицит бюджета на уровне 5,5% ВВП, что выше предыдущих рекомендаций в 4,5% и 3% ВВП. Скидка была сделана в свете ухудшения ситуации в экономике(3,2% падения по итогам 2012г., 4% снижения в первом квартале 2013г.), связанной, в том числе с сокращением государственных расходов. Новые параметры тоже кажутся слабо выполнимыми. По последним оценкам Евростата годовой дефицит бюджета Португалии в 2013 году оценивается в 6,5%. 

Дальнейшему сокращению государственных расходов мешает Конституционный суд страны, который в апреле отклонил 4 из 9 мер, обозначенных в бюджете. Таким образом, страна попала в дефицитную «ловушку» - для уменьшения долга необходимо оптимизировать расходы бюджета, которые  не позволяет сократить Конституция Португалии. В такой ситуации выходом может стать  увеличение доходов за счет налоговой политики, но фискальный ресурс практически исчерпан. Ставка налога на прибыль составляет 25%, косвенные налоги -23%, а средняя ставка индивидуальных налогов выросла с 46,5% в 2012 году до 48% в 2013. Из-за высокой налоговой нагрузки бизнес не может стать локомотивом, который смог бы вытащить страну из кризиса.

Угрозой выполнению мер экономии может стать зарождающийся социальный протест. Безработица в стране увеличилась до исторического уровня в 17%, больше в ЕС она составляет только в Греции и соседней Испании. При этом наблюдается парадокс – в Португалии остаются свободные рабочие места. В стране действует система социальных пособий, предусматривающая ежемесячные выплаты в течение полугода в размере 65% от последней зарплаты. Гигантская безработица наблюдается среди молодежи. Эксперты отмечают, что причиной этого является возможность получать пособия уже после двухлетнего стажа и то, что многие молодые люди предпочитают продолжительное время жить вместе с родительской семьей и не беспокоиться о финансовой независимости. В результате чего работодатели предпочитают нанимать мигрантов из Восточной Европы и даже Испании. 

Несмотря на проблемы, правящая коалиция будет пытаться продолжать курс, направленный на экономию бюджетных средств. Подтверждением этого стало назначение новым министром финансов Марии Луиш Альбукерке, участвовавшей в разработке самой большой программы экономии правительства в истории. Для инвесторов фигура нового министра является своего рода гарантией защиты от невыполнения значительной части требований.

Ближайшим важным событием в судьбе страны станет собрание комиссии ЕЦБ, ЕС и МВФ в Лиссабоне, которое начнется 15 июля. Несоответствие требованиям комиссии может повлиять на дальнейшее предоставление траншей, но не вызывает сомнения желание самих регуляторов не допустить дефолта в Португалии. Мы считаем логично ожидать успешного завершения конца переговоров, так как страна показывает свое желание выполнить все обязательства, и кредиторы, вероятно, пойдут навстречу.

Основной риск придется на конец  переговорного процесса, когда стране необходимо будет выполнять вновь взятые обязательства. Даже если по его итогам удастся добиться значительных послаблений, расходы необходимо будет урезать, что вероятно приведет к росту социального протеста  и, потенциально, к перевыборам руководства страны. Главной оппозиционной силой является Социалистическая партия Португалии, которая для выхода из кризиса, предлагает еще больше смягчить бюджетную политику. Источник увеличения бюджетных расходов в стране с долгом, составляющим 123% от ВВП не ясен. Следовательно, в случае назначения новых выборов, ожидается значительное ухудшение инвестиционной активности. Временная стабилизация, связанная с перестановками в правительстве, может смениться новым кризисным периодом после попыток предпринять очередные сокращения государственных расходов. Наиболее приемлемым вариантом является бескомпромиссная политика действующей власти в отношении сокращения государственных расходов с недопущением возможных перевыборов, которая гарантирует помощь со стороны финансовых регуляторов и преодоление бюджетного дефицита, считает Киселев Владимир, Финансовый аналитик ФГ «ДОХОДЪ».