Сегодня ЦБ понизил ставку на 100 б. п. до 11,50%, что соответствует нашим ожиданиям. Тем не менее, комментарий ЦБ к решению содержит два сюрприза.

Первый заключается в том, что, как заявили в ЦБ, “потенциал смягчения денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы ограничен инфляционными рисками”. Мы воспринимаем эту формулировку как указание на то, что цикл понижений ставки практически завершен. Мы считаем, что это осторожное заявление регулятора продиктовано необходимостью оценить инфляционный эффект индексации тарифов, запланированной на 1 июля, и полагаем, что цифры по инфляции за июль будут главным фактором на внутреннем рынке, который повлияет на дальнейшие решения в области монетарной политики. Однако свобода маневра ЦБ также ограничена мировым контекстом, а именно все возрастающей вероятностью повышения ставки ФРС США в 2П15. Это означает, что ЦБ может использовать ближайшие два заседания (в конце июля и в середине сентября) как единственное окно возможностей для понижения ключевой ставки – скорее всего, до уровня 9,5-10,0%. На наш взгляд, рынок пока не считает это базовым сценарием.

Второй сюрприз связан с тем, что ЦБ не прокомментировал свое недавнее решение нарастить международные резервы. Намерение регулятора увеличить резервы на $140 млрд до $500 млрд стало шоком для рынка, а отсутствие комментария по этому поводу говорит о том, что в своей коммуникации ЦБ обходит вопросы, особо чувствительные для рынка.

В итоге, в отсутствие ориентира со стороны ЦБ рынок будет находиться под давлением собственных самораскручивающихся опасений, а возможность ужесточения монетарной политики ФРС США повышает риски негативных шоков. Мы считаем, что валютный рынок в этой ситуации наиболее уязвим – не исключено, что летом курс рубля ослабится до 60 руб./$, особенно если ЦБ, который уже купил $4 млрд валюты на рынке с середины мая, продолжит игру против рубля.