Рынок считает, что это не повод для снижения рекомендаций
Вера Сурженко
Ведомости, Москва, 09.07.2007

Альфа-Банк резко снизил рекомендации по акциям российских нефтяных компаний. По расчетам банка, из-за снижения добычи на старых месторождениях и роста затрат чистая прибыль нефтяных компаний начнет резко снижаться уже в 2007 г. С мрачными прогнозами Альфа-Банка на рынке не согласны.

В докладе под названием On-shore decline begins («Падение добычи на суше начинается»), который должен быть опубликован сегодня, аналитики Альфа-Банка снизили рекомендуемую цену по акциям «Лукойла» на 19,3%  до 58,23 долларов США (котировка в РТС в пятницу — 80,3 долларов США), «Сургутнефтегаза» — на 14,6%  до 0,82 доллара США (1,19 доллара США), «Газпром нефти» — на 11% до 2,58 доллара США (4,2 доллара США) и «ТНК-ВР Холдинга» — на 25,4%  до 2,5 доллара США (котировка в РТС в пятницу — 2,2 доллара США). Рекомендация по «Сургутнефтегазу» — «продавать», по «ТНК-ВР Холдингу» — «держать», по «Лукойлу» рекомендация снижена до «продавать». Единственные компании, по которым аналитики повысили рекомендации, — «Роснефть»: на 1,2%  до 6,94 долларов США (в пятницу в РТС котировка — 8,3 долларов США, рекомендация — «держать») и «Татнефть» — на 3,3%  до 3,01 доллара США (4,87 доллара США; «продавать»).

«Тройка Диалог» давала в конце июня противоположный прогноз: несмотря на большой рост капвложений и налоговой нагрузки, бумаги нефтекомпаний до сих пор недооценены. Отрицательный прогноз получил лишь «Сургутнефтегаз». В I квартале выручка «Сургута» сократилась на 7%, чистая прибыль — более чем в 2,5 раза.

В 2006 г. добыча в России увеличилась на 2,2%  до 480 млн т, но произошло это за счет сахалинских шельфовых проектов; естественное снижение добычи на большинстве месторождений составило 12%, пишет Альфа-Банк, а основной причиной этого явления стал рост обводненности месторождений с 81% в 2003 г. до 84% в 2006  г. Если скважина добывает 1000 баррелей жидкости, при коэффициенте обводненности 81% она дает 190 баррелей, а при коэффициенте 84% — 160 баррелей, объясняет соавтор отчета Дмитрий Лукашов.

Чистая прибыль нефтяных компаний начнет снижаться уже в этом году, прогнозирует Альфа-Банк. Чистая прибыль «Газпром нефти» в 2007 г. снизится на 28% до 2,7 млрд долларов США, ТНК-ВР — на 40% до 3,9 млрд долларов США, «Лукойла» — на 24% до 5,7  млрд долларов США, «Татнефти» — на 29% до 755 млн долларов США. Рост чистой прибыли в 2007 г. Альфа-Банк прогнозирует для «Роснефти» (на 17% до 4,1 млрд долларов США) и «Сургутнефтегаза» (на 4% до 2,9 млрд долларов США). В последующие годы, по расчетам банка, этот показатель будет расти лишь у «Роснефти». Это вызвано, во-первых, «огромной ресурсной базой компании», а во-вторых, способностью менеджмента компании удерживать затраты под контролем, считает Альфа-Банк, и «Роснефть» — единственная компания в отрасли, которая смогла избежать снижения эффективности в затратах на добычу. У «Роснефти» затраты на добычу барреля нефти в 2006 г. составили 2,83 доллара США, в то время как у «Лукойла» — 3,44 доллара США, у «Газпром нефти» — 5,48 долларов США, у ТНК-ВР — 5,4 долларов США.

Единственное спасение для нефтяников — изменение налогового режима, но правительство делать это не спешит, говорится в отчете. О необходимости снижения НДПИ и изменения методики расчета экспортной пошлины банк писал и в мартовском отчете «Меньше налогов, пожалуйста».

Если бы рынок прислушался к рекомендациям Альфа-Банка, произошел бы обвал, отмечает старший трейдер «Уралсиба» Олег Воротницкий, но сильной реакции не будет: «Рынок и так понимает, что у нефтяников растут затраты, но инвесторов этот сектор по-прежнему привлекает высокими ценами на энергоносители».

Рынок реагировал бы на подобные рекомендации, если бы они исходили от нескольких инвестдомов, рассуждает сейлз-менеджер «Тройки Диалог» Алексей Долгих, но у большинства аналитиков взгляд на нефтянку нейтральный, да и на предыдущий отчет Альфа-Банка реакции рынка не было.

О росте затрат нефтяников и увеличении обводненности известно, но это не повод для снижения рекомендаций, уверен аналитик «Атона» Артем Кончин. Рынок надеется, что решения со стороны правительства в виде налоговых послаблений все-таки будут, надеется Валерий Нестеров из «Тройки Диалог», об этом говорят масштабные экспортные проекты типа нефтепровода Восточная Сибирь — Тихий океан, которые потребуют увеличения добычи.

В ТНК-ВР от комментариев отказались, с «Роснефтью» связаться не удалось.

Проблемы, отмеченные Альфа-Банком, действительно существуют, но ситуация не так безнадежна: государство заинтересовано в новых проектах и уже снижает налоговое бремя, говорит представитель «Лукойла».