Аналитик ВТБ24 Алексей Михеев

Итак, как мы и предполагали, итальянскому референдуму не стоило придавать большого значения. Да, на тонком утреннем рынке в понедельник евро-доллар упал от закрытия пятницы в районе 1.0660 до минимума на 1.0506, обновил минимумы года, после того как стало известно, что итальянцы проголосовали против конституционной реформы (что и показывали опросы). Но затем падение было полностью выкуплено, после чего рост продолжился, к вечеру понедельника евро-доллар поднялся до 1.0736, от минимума отскок произошел более чем на 230 пунктов. Соответственно, тем самым рынок отмел все опасения относительно того, что отставка Ренци и новые выборы в Италии несут значимую угрозу для евро. Кстати говоря, происходящее очень напоминает реакцию рынка по итогам выборов в США. Сначала реакция была против наших ожиданий, но потом произошел разворот и начался тренд. Только в случае с победой Трампа доллар в итоге начал расти, а в случае с итальянским референдумом в итоге начал падать. 

Подчеркнем еще раз, что дело вовсе не в итальянском референдуме, а в циклах привлечения-погашения долга Казначейством США. Это такой фундамент, против которого "нет приема", и доллар просто обречен падать в ближайшее время. Отметим, что на этой неделе нет серии размещений Казначейства США, а поэтому есть все возможности именно на этой неделе увидеть резкое падение доллара. Мы считаем, что евро-доллар вполне может показать отметку 1.10 на этой неделе. 

Только что (в 19.00 Мск) Казначейство США анонсировало объем предложения по 4-недельным биллям на аукцион во вторник. Объем составил снова 45 млрд. долл., динамика предложения в последние недели 55-65-65-55-45-45. Но если неделю назад по этому выпуску погашалось 55-45=10 млрд. долл., то в этот вторник чистое погашение составит 65-45=20 млрд. долл. Т.е. Казначейство США начало сокращать госдолг за счет погашения короткого долга. Конечно, смотреть только на 4-недельные билли, чтобы делать выводы, нельзя, но анализировать все погашения/привлечения по всем биллям/нотам/бондам - это довольно трудоемкая работа. Проще следить за общей динамикой долга по ежедневным отчетам Казначейства США (см. https://www.fms.treas.gov/dts/index.html ). Согласно последнему доступному отчету (см.https://www.fms.treas.gov/fmsweb/viewDTSFiles?dir=w&fname=16120100.pdf таблица III-C) госдолг США упал с 30 ноября по 1 декабря с 19.910 трлн. долл. до 19.863 трлн. долл., то есть за один день госдолг США сократился на 47 млрд. долл. (т.е. долларовая ликвидность в этой сумме пошла на рынки), причем, если посмотреть отчеты за предыдущие дни, значение на 30 ноября на 19.910 трлн. долл. было максимальным за всю историю. То есть госдолг США миновал свой локальный пик, и в декабре будет падать, что будет выводить новые миллиарды долларов на рынок. Так что, повторимся, в декабре доллар обречен на падение, какая-то пауза в падении доллара возможна на следующей неделе вокруг заседания ФРС 14 декабря, когда у Казначейства США будет серия размещений, а на этой неделе и через одну неделю доллар на forex будет только падать. 

Что касается нефти и рубля, то здесь все идет в целом по плану. Нефть потихонечку ползет вверх, пытается закрепиться в районе 55 долл. за баррель, а доллар-рубль подбирается к 63.50. Падение доллара на forex будет оказывать понижательное давление на пару доллар-рубль, так что отметка 63.50 падет, никуда не денется, после чего возможно временное  ускорение снижения по паре. Хотя вообще мы прогнозировал не один месяц, что при нефти 55 доллар-рубль уже будет 60, сейчас мы получили, что вместо этого нефть в рублях взлетела уже 3500, а доллар-рубль все так и стоит в диапазоне, пусть и на нижней границе. Надеемся, что здесь ситуация все-таки переломится за счет роста евро-доллара. Есть еще одно соображение, по которому падение доллар-рубля может ускориться. Дело в том, что за полгода стояния в диапазоне на доллар-рубле образовалось очень большое количество позиций у игроков, которые упорно не хотели верить в рост рубля. Скорее всего, дело именно в психологической неготовности поверить в то, что рубль может расти, чем в каких-то фундаментальных показателях. И даже цена нефти им не указ. Но прорыв критических уровней, ниже 63-63.50 (может даже нужно зайти будет даже ниже 62), в конце концов, приведет к "разрыву шаблона" у этих игроков, их позиции будут закрываться вручную, по стопам или маржин-коллам, что спровоцирует резкое падение по паре и рост рубля.