ИТОГИ ТОРГОВ 

По итогам вчерашних торгов нефть марки Brent подешевела на 0,1% до $52,4/барр., а российская нефть Urals - на 0,1% до $51,0/барр. Курс доллара вырос на 0,1% до 60,03 руб., курс евро - на 0,3% до 70,82 руб. Индекс S&P500 вырос на 0,2% до 2481 п. Индекс РТС прибавил 0,6%, закрывшись на отметке 1033 п. Индекс ММВБ вырос на 0,9% до 1970 п.

НОВОСТИ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

Обстановка на внешних рынках остается спокойной. Волатильность на американских рынках держится вблизи минимальных значений, а фондовые индексы держатся около исторических максимумов. Инвесторы пока спокойно реагируют на политические передряги и неспособность Трампа провести обещанные в рамках предвыборной гонки реформы. Напротив, отсутствие реформ снижет потенциал американской экономики и негативно сказывается на инфляционных ожиданиях, толкая ФРС США к сохранению режима мягкой монетарной политики. Рынки не верят в третье повышение ставки в декабре 2017 г. (рыночная оценка вероятности составляет 41%) и закладывают лишь одно повышение в 2018 г. Доходности 10-летних казначейских облигаций уже четвертый месяц находятся в диапазоне 2,18-2,40%.

Текущая неделя небогата на макростатистику. В центре внимания будут результаты двухдневной встречи ОПЕК+ в Абу-Даби, а также ежемесячные отчеты ОПЕК, МЭА и Минэнерго США. На рынок по-прежнему оказывают серьезное влияние данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США (статистика от API во вторник и от DOE в среду). В пятницу будут опубликованы данные по индексу потребительских цен в США за июль, которые могут повлиять на рыночные ожидания по ставке. В четверг ожидается важное выступление главы ФРБ Нью-Йорка Уильяма Дадли, от которого ждут комментариев в отношении будущей ДКП ФРС США.

Вчерашние заявления председателей ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда (не голосует в этом году) и его коллеги из Миннеаполиса Нила Кашкари (голосующий член FOMC), которые придерживаются наиболее «голубиной» риторики среди членов ФРС, соответствуют ожиданиям, что регулятор сохранит ставки по итогам заседания в сентябре и объявит о начале постепенного сокращения портфеля казначейских облигаций и ипотечных бумаг. Оба отметили, что последние данные о низкой инфляции поставили под сомнение прогнозы, что она вернется к целевому показателю ФРС в 2%, и являются хорошим основанием, чтобы сохранить ставки вблизи текущих уровней. «Голубиная» риторика прервала рост доллара на глобальном рынке.

НОВОСТИ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ 

Рейтинговое агентство S&P считает, что санкции США в отношении России создали неопределённость на европейском газовом рынке. Напомним, что в начале августа вступил в силу закон, в соответствии с которыми США вправе вводить ограничения на финансирование трубопроводов для экспорта энергоресурсов из России. По оценкам S&P, введение ограничений может затруднить строительство новых газопроводов, техобслуживание уже существующих, а также создать сбои в поставках газа в Европу. Так, если строительство газопроводов (в частности, «Северный поток-2» и «Турецкий поток») не будет завершено до 2019 года, поставки в Европу будут зависеть от результатов переговоров с Украиной, на время которых экспорт может быть приостановлен, в результате чего возрастут цены на газ.

Дефицит федерального бюджета в прошлом году финансировался за счет использования средств Резервного фонда, при этом валюта конвертировалась не на валютном рынке, а напрямую в ЦБ, что фактически привело к дополнительной эмиссии рублей и увеличению ликвидности банковского сектора. Поэтому в начале этого года система перешла к устойчивому профициту ликвидности от привычного ранее  дефицита, т.е. Центральный Банк из нетто-кредитора стал нетто-дебитором, принимая на депозиты от банков больше средств, чем выдает через операции рефинансирования.

Но при этом сохранялся умеренный постоянный спрос на “дорогие” операции РЕПО по фиксированной ставке (ключевая + 1 п.п.). Таким образом, часть банков привлекала рубли под ставку на 1 п.п. выше ключевой, в то время как другие банки размещали средства в ЦБ по ставке ниже ключевой. Такой перекос связан с не самым высоким уровнем доверия в банковской системе и отсутствием лимитов между некоторыми банками.

Этот дисбаланс начал усугубляться с середины июля 2017 г., на фоне негативного развития ситуации вокруг банка Югра, когда задолженность банков по РЕПО с фиксированной ставкой выросла с 70 млрд руб. до 575 млрд руб. сегодня утром. Депозиты банков в ЦБ также обновили максимумы этого года и составляют 1,3 трлн руб. Т.е. объем ликвидности в системе остается значительным, но банки не готовы распределять ее между собой (масштабы операций говорят о наличии недоверия среди крупных участников рынка). Отзыв лицензии у банка из ТОП-30 - существенный удар по доверию в системе и трансмиссионному механизму, который обеспечивает «доставку» ликвидности от ЦБ к небольшим банкам через крупных игроков. Существенные ухудшения в работе трансмиссионного механизма – угроза финансовой стабильности. Задача ЦБ РФ сейчас, на наш взгляд, состоит в том, чтобы как можно скорее эту угрозу купировать.

ПРОГНОЗ КУРСА ДОЛЛАРА 

Курс рубля (60 руб./долл.) относительно цены нефти ($52/барр. по марке Brent) находится на справедливых относительно нашей модели платежного баланса уровнях. Риски превышения отметки 61 руб./долл. – верхняя граница полуторамесячного диапазона – могут реализоваться в случае резкого ухудшения ситуации, прежде всего, на внешних рынках (рост геополитической напряженности, коррекции на американском фондовом рынке и т.п.). Внутренние риск-факторы связаны, прежде всего, с сезонной слабостью текущего счета (который выправится в четвертом квартале) и ростом покупок валюты для Минфина, а также напряженностью в банковском секторе.