Максим Петроневич, старший экономист банка «Открытие»: 

По итогам заседания 20 марта Совет директоров Банка России принял решение оставить ключевую ставку без изменений на уровне 6,0%. Заседание проходило на фоне позитивной ситуации на рынке – цена на нефть марки Brent выросла до уровней более 30 долл./барр., хотя еще несколько днями ранее она падала до уровня ниже 25 долл./барр., рубль укрепился с 82 до 78 руб./долл., доходность 5-л ОФЗ сократилась с 8,1% до уровней 7,9%. В условиях стабилизации финансовых рынков, пускай и на существенно более низких уровнях в сравнении с показателями 7 февраля, когда проводилось предыдущее заседании, и существенной неопределенности в отношении возможной продолжительности наблюдаемого шока Банк России решил не только не повышать ставку, но и не давать сигнал о возможном ее повышении. Он ограничился стандартным комментарием, что будет действовать в соответствии с широким перечнем обстоятельств. 

В своем пресс-релизе Банк России отметил, что «в 2020 году инфляция может временно превысить целевой уровень, затем ожидается ее возвращение к 4% в 2021 году». Это, возможно, означает, что Банк России готов демонстрировать высокую толерантность к ослабленному курсу рубля, покуда он демонстрирует «контролируемую» при помощи объявленных непроцентных мер динамику. По оценкам Аналитического управления, при стабилизации курса доллара на уровне 72-75 руб./долл. инфляция к концу года составила бы около 4%; ускорение инфляции выше 4% означает, что Банк России, возможно, допускает более значительное ослабление рубля и не видит в этом значительных рисков для экономики. В то же время, высокая толерантность к курсу доллара может привести к тому, что Банк России избежит промежуточных шагов увеличении ключевой ставки, если того потребует ситуация. Сохранение ключевой ставки и осторожный пресс-релиз дают экономическим агентам возможность захеджировать свой процентных риск, если они по каким-то причинам еще этого не сделали. 

Сохранение ключевой ставки на неизменном уровне сдержит рост рыночных ставок. Полностью остановить этот рост не получится: в условиях существенного (на 150-200 б.п.) роста доходностей по безрисковым гособлигациям и роста неопределенности, рост ипотечных ставок и ставок корпоративных кредитов будет происходить. Волатильность на валютном рынке и потребность банков в дополнительном запасе ликвидности обосновывает и рост процентных ставок по рублевым вкладам. Однако в случае даже небольшого увеличения на 25 б.п. ключевой ставки на текущем заседании, рынок автоматически заложил бы в ценообразование и будущие повышения ставки Банком России, что привело к быстрому приведению банковских ставок в соответствие со ставками на долговом рынке. 

Несмотря на высокую волатильность на рынках, текущий кризис в отличие от ситуации предыдущих лет, не является финансовым, а потому многие стандартные монетарные меры преодоления кризисов будут неэффективны. У кризиса другая – экономико-эпидеомилогическая – природа, и поэтому бороться с ними необходимо точечными методами и в тех отраслях, где наблюдается снижение экономической активности. Методы монетарной политики здесь весьма ограничены: ограничивать волатильность, демонстрировать готовность предоставлять банкам дополнительную ликвидность в случае необходимости, но не давать впрыскивать много ее по причине возможного оттока средств через валютный рынок, возможно введение инструментов поддержки спроса на продукцию отраслей с наибольшим макроэкономическим мультипликатором (ипотека, автокредиты). 

Ситуация с коронавирусом, как и прежде, не получила развернутого описания с точки зрения рисков. Банк России упомянул ухудшение ситуации на глобальных финансовых рынках в связи с угрозой рецессии в мировой экономике на фоне эпидемии коронавируса и резким снижением цен на рынке нефти.  Распространение вируса остается высоким: в Италии, Франции и Германии темпы увеличения заболевших сопоставимы или выше показателей, наблюдаемых в провинции Хубей в сопоставимой стадии. Угроза еще более существенного замедления экономической активности и падения цен на нефть остается чрезвычайно высокой.  

Действия Банка России в целом не оказали сильного влияния на рынок на фоне сохранения сильной волатильности и влияния на внутренний рынок внешних факторов – динамики цен на нефть и биржевых индексов.