Последнее время в сети появляется множество публикаций про девальвацию рубля. Но так ли все катастрофично на самом деле? По данным исследований Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка, прогноз справедливой стоимости рубля на 2021 г. говорит не в пользу укрепления. Но и полного краха нам не обещают. 

Учитывая крайне высокую степень волатильности на рынке в последние месяцы, анализ справедливой стоимости рубля сейчас необходим для определения долгосрочного курса рубля. Пандемия дорого обошлась российской экономике, и справедливая стоимость рубля, рассчитанная нами на основе четырех моделей, сместилась из диапазона 63-70 руб./$ на этот год к диапазону 68-78 руб./$ на 2021 г. «Потенциальное улучшение капитального счета пока еще может обеспечить краткосрочное укрепление курса рубля к доллару, но этим движением следует воспользоваться для увеличения валютной позиции: на конец 2021 г. мы ожидаем курс 75 рублей за доллар США», - считает Наталья Орлова, главный экономист «Альфа-Банка».

Далее она приводит аналитические данные. Курс рубля демонстрировал сильную динамику в карантинные месяцы. Курс рубля показал относительно сильную динамику в период с марта по июнь: он потерял только 6% своей номинальной стоимости за четыре м еся ца, тогда как большинство валют-аналогов ослабло на 9-18%. Такая динамика объясняется целым рядом благоприятных факторов. Во-первых, несмотря на сильное снижение цен на нефть в марте-апреле, России удалось избежать дефицитного текущего счета в 2К20, завершив квартал с небольшим профицитом на уровне $0,6 млрд. 

Снижение импорта товаров и импорта услуг помогло нейтрализовать снижение нефтяных доходов: иными словами, Россия смогла успешно переложить часть экономической стоимости кризиса на своих торговых партнеров. Во-вторых, поддержку курсу оказало поведение иностранных инвесторов: в период карантина доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ сохранялась на уровне выше 30%, что было сопоставимо с 32% в начале этого года, тогда как в других странах уход иностранного капитала стал причиной давления на местные валюты: например, в Мексике доля иностранных инвесторов на рынке государственного долга опустилась с 58% до 50% в 1П20, а в ЮАР за аналогичный период она снизилась с 37% до 30%. В итоге неудивительно, что чистый отток частного капитала из России в 2К20 составил $12,1 млрд, оказавшись ниже уровня 1К20 ($16,8 млрд).

Наконец, решение Минфина начать продажу валюту с целью покрыть бюджетный дефицит также играло в пользу роста предложения валюты на рынке. ЦБ продал $10,8 млрд от имени Минфина и примерно $2,6 млрд через собственные операции. «Все три фактора позитивно повлияли на относительно сильную динамику курса рубля к доллару в эти месяцы, однако не оправдал наши ожидания в последние недели. Тем не менее, в последние недели этот тренд развернулся: хотя под давлением оказался целый ряд валют развивающихся рынков, ослабление курса рубля было более сильным. Посмотреть на динамику курса рубля можно и с другой точки зрения: справедливая стоимость рубля при цене на нефть $40/барр. составляет 72 руб./$ и 67 руб./$ – при цене на нефть на уровне $50/барр. Таким образом, текущий диапазон курса рубля 73-74 руб./$ примерно на 3-4 руб./$ слабее того уровня, который соответствует текущей цене на нефть», - говорит Наталья Орлова.

Подобное несоответствие курса рубля и цены на нефть объясняется слабостью капитального счета, то есть настроем инвесторов, продиктованным возвратом на повестку дня санкционных рисков. И хотя ситуация пока далека от той, которая наблюдалась в 2018 г., из-за приближения президентских выборов в США инвесторы вынуждены проявлять большую осторожность. В итоге, настрой рынка по рублю сейчас выглядит крайне разнонаправленным: часть инвесторов ожидает продолжающегося ослабления рубля от текущих уровней, другие же готовы отыгрывать сценарий возвращения курса к уровням 2019 г., то есть к 60-65 руб./$.