Доллар по итогам торгов в среду потерял в цене против всех валют Большой десятки, за исключением канадского конкурента. Вечер оказался довольно волатильным, считает Михаил Шульгин, начальник отдела глобальных исследований "Открытие Брокер". Первоначально после объявления итогов двухдневного заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) валюта США стала довольно резко укрепляться по всему спектру рынка в качестве реакции на всплеск доходности казначейских облигаций. Те росли, поскольку ФРС не стала менять правила покупки облигаций, не стала смещать акцент на дальний конец кривой доходности. Однако доллар еще до пресс-конференции Джерома Пауэлла вновь попал под давление продаж. Глава ФРС заявил, что помощь для экономики будет требоваться еще долгое время. При этом Центробанк США продлил действие программ предоставления дешевой долларовой ликвидности.

Итак, FOMC сохранил ставку по федеральным фондам в диапазоне 0–0,25%, не изменил структуру и темпы программы покупки активов. Это по-прежнему 120 млрд в месяц. Из них 40 млрд агентские ипотечные бумаги, 80 млрд — казначейские облигации. Единственное, что изменила ФРС, это формулировку, которая сообщает о том, сколько времени будет действовать программа покупки активов — до тех пор, пока не будет достигнут существенный прогресс в продвижении к максимальной занятости и ценовой стабильности.

Собственные прогнозы членов ФРС по перспективам процентной ставки по существу не изменились с сентября. Один из 17 представителей Федрезерва предполагает, что первое повышение ставок может случиться в 2022 году, пять членов ФРС (в сентябре было четыре) ожидают первое повышение ставок в 2023 году. Чуть улучшились прогнозы по экономическому росту: ВВП +4,2% в 2021 и +3,2% в 2022 г. (в сентябре это было +4% и +3% соответственно). Уровень безработицы в 2021 г., как ожидается, составит 5% (5,5% сент. прогноз) и 4,2% в 2022 году (4,6% сент. прогноз). Прогноз подразумевает, что в 2023 году безработица сократится до 3,7%, что чуть выше минимума за 50 лет, который был сформирован перед появлением коронавируса.

В марте ФРС установила своп-линии с 9 центральными банками, чтобы те обеспечивали отсутствие дефицита долларовой ликвидности на фоне рыночного стресса, обусловленного коронавирусом. Также была введена временная программа репо, которая позволяла получать доллары, депонируя казначейские облигации в ФРС. Обе программы изначально должны были действовать 6 месяцев, затем их действие было продлено до 31 марта.

И вот в среду ФРС решила продлить обе программы до сентября 2021 года. Это ключевой момент, который будет обеспечивать в обозримом будущем предложение доллара вне США и защиту от ужесточения финансовых условий внутри США. В среднесрочной перспективе доллар по-прежнему выглядит валютой, которая будет находиться под давлением продаж.

Доходность 10-летних облигаций Казначейства США практически не изменилась в среду, хотя первоначально показатель подскочил довольно резко (+3 б.п. до 0,95%) в качестве реакции на то, что ФРС не изменила действующие условия программы покупки активов.

В итоге доходность 10-летних облигаций -0,1 б.п. до 0,92%, доходность 30-летних бондов +0,2 б.п. до 1,666%, доходность 2-летних нот -0,2 б.п. до 0,119%. 

Вывод, который приходит в голову по итогам пресс-конференции Джерома Пауэлла, заключается в том, что в моменте причиной слабости экономики являются не финансовые условия, которые требуется облегчить, а закрытые частично или полностью из-за вируса рестораны, бары, кафе и кинотеатры, и они не откроются только потому, что ФРС начнет больше покупать казначейских облигаций на дальнем конце кривой.

Ставка на увеличение наклона кривой доходности сработала и, по всей видимости, будет продолжать работать. Прогнозы роста доходности 10-летних облигаций в 2021 г. до 1,2% выглядят вполне закономерно. Возможно, в будущем Федрезерву придется объявить об изменении структуры программы покупки активов. Однако для начала доходности должны подняться в такую зону, которую ФРС будет считать вредной для экономического восстановления. Сейчас, когда доходность «десятилеток» едва выше 0,9%, не тот момент.

Не стоит ходить далеко за примерами, говорит Михаил Шульгин. За несколько часов до итогов заседания ФРС была опубликована статистика по розничным продажам в США. Розничные продажи в ноябре упали на 1,1% и оказались хуже прогнозов, так как предполагалось сокращение показателя только на 0,3%. При этом октябрьский показатель был пересмотрен в сторону ухудшения с +0,3% м/м до -0,1% м/м. Месячный спад розничных продаж был наиболее заметен в деятельности магазинов одежды и, конечно, ресторанов. При этом продажи в сегменте e-commerce практически не выросли с октября, хотя многие магазины в этом году намного раньше начали предлагать праздничные скидки. Рост розничных продаж зафиксирован в магазинах строительных материалов, продуктов питания и напитков. Торговля автомобилями и автозапчастями — крупнейшая категория, составляющая приблизительно 20% всех розничных продаж в стране, сократилась на 1,7%.