Главные факторы роста российских акций прежние – дисконт к развивающимся рынкам (25–30%), падающая доходность облигаций и высокая цена нефти. Тем не менее, отметим и другие обстоятельства.

█ Нормализация дохода на капитал. Перед кризисом рентабельность собственного капитала в России в среднем составляла более 18%, а в середине цикла он, по нашим оценкам, равнялся 16%. Наш прогноз этого показателя – 11% в 2010 году и 13% в 2011, заметно ниже исторических средних. Соответственно, не исключено, что эти прогнозы улучшатся.
█ Подъем экономики. Наш макроэкономический анализ показывает, что в 2010 году ВВП России увеличится на 5%, в то время как прогнозы роста по компаниям заметно более консервативны. Ключевой фактор – уровень резервирования в банковском секторе (наш текущий прогноз – 5%). Восстановление резервов на один процентный пункт соответствует $3 млрд. дополнительной прибыли банковского сектора.
█ Доходы от курсовых разниц. Курс рубля к доллару повысился почти на 20% в сравнении с минимумами первого квартала, и мы ожидаем, что ряд компаний с большой долговой нагрузкой зафиксирует положительную курсовую переоценку по своему валютному долгу.
█ Улучшение отношений с Западом. Необходимость покрыть заложенный в бюджете 2010 дефицит в размере $200 млрд. и избавиться от “железной хватки” цен на сырье вызвала своего рода  “реформистские” заявления внутри страны, и отношение к иностранным инвесторам также
стало более дружественным.
█ Благоприятная ситуация для стран с развивающейся экономикой.
На этих рынках темпы роста выше, долговая нагрузка меньше, а курсы национальных валют ниже, тогда как отношение “цена / прибыль” такое же, как в развитых странах. Эта ситуация способствует притоку денег и оказывает поддержку всем активам развивающихся стран, в том числе России – одному из крупнейших рынков этой категории.
█ Ставка на оптимизм аналитиков. По нашему мнению, лишь немногие аналитики фондового рынка учли в моделях снижение стоимости капитала вслед за резким падением доходности облигаций и сокращением премии за риск вложения в акции. Более того: консенсус прогноз роста российского ВВП все еще составляет 2,5%. Повышение прогнозов придаст рынку импульс к росту.
█ Лучшие акции. Как и ранее, мы полагаем, что бумаги нефтяного и банковского сектора – хорошая ставка на рост стоимости, катализатор которого – нормализация дохода на капитал и генерация денежных потоков.
Однако в октябре мы ставим акцент на двух новых инвестиционных идеях. Первая – компании малой капитализации, такие как Глобалтранс, Sollers и М.Видео, которые должны существенно выиграть от пересмотра прогнозов экономического роста. Вторая – ряд крупных компаний, у которых, как мы ожидаем, сократится дисконт к аналогичным компаниям (Норильский Никель, Холдинг МРСК и Комстар ОТС).