Драйверы недели

 Fitch понизил долгосрочный рейтинг Португалии на одну ступень до «АА-» с негативным прогнозом (24 мар.) – новость вызвала волну продаж на западных фондовых, сырьевых и валютном рынках в среду
 На саммите ЕС члены еврозоны согласовали механизм оказания помощи Греции (25-26 мар.) – в случае неспособности Греции справиться с проблемами самостоятельно, стране будет предоставлены кредиты на двусторонней основе на рыночных условиях и с участием МВФ (порядка 20 млрд. евро). Оптимизм по поводу принятия долгожданного плана спасения длился не долго: после роста в четверг, в пятницу на фондовых рынках Европы начались продажи

Ставки

Развитые рынки. Положение фьючерсной кривой по 30-Day Fed Funds не изменилось. Рост в долларовом  Libor 3m продолжился, и дальнейшего поступательного движения по долларовым ставкам исключать не стоит. В то же время по-прежнему не отмечаем сколь-нибудь значимых перемен в экономике, формирующих объективные предпосылки для ужесточения монетарной политики
Рублевые ставки, ликвидность. За прошедшую неделю ликвидность снизилась, ключевыми факторами стали налоговые платежи в четв. 25 мар. – НДПИ и 1/2 акцизов за фев. в оценке 165-200 млрд. руб. (на начало опер. дня в пятницу к/сч. + депозиты -111,1 млрд. руб. к четв.), а также аукцион ОБР-13, проходивший в этот же день (с расчетами 26 мар.). Данная ситуация отразилась и на рынке МБК: недельный максимум по овернайт (4,22%) также достигался в четверг. Текущая неделя завершает мартовский период налоговых платежей (29 мар. – налог на прибыль (3-й авансовый платеж) в размере до 120 млрд. руб.).
Ключевым событием денежного рынка стало снижение ставки рефинансирования (до 8,25%) и ставок по отдельным операциям ЦБ на 25 б.п. Фактором снижения выступили низкие темпы инфляции. По итогам текущего года ЦБ ожидает инфляцию в пределах 7,0%, что предполагает дальнейшие действия по снижению ставок (в текущем году мы ожидаем увидеть еще одно снижение ставки рефинансирования до 8,0%).
Спрос на беззалоговых аукционах ЦБ на факторах избытка рублевой ликвидности / дороговизны данного источника фондирования вновь был невысоким: 3-мес. аукцион 22 мар. (предл. – 5 млрд. руб., мин. ставка – 11,50%) не состоялся из-за отсутствия заявок, 5-нед. 23 мар. (предл. – 5 млрд. руб., мин. ставка – 11,25%) прошел с bid-to-cover на уровне 1 с размещением 1,58 млрд. руб., средневзв. ставка – 11,66%.
На аукционе Минфина (23 мар.: предл. – 70 млрд. руб., мин. ставка – 6,75%) активность банков также была низкой: спрос / размещение – 7 млрд. руб., ставка отсечения / средневзв. равны минимальной.
В начале текущей недели 3-мес. аукцион (29 мар: предл. – 5 млрд. руб., мин. ставка – 11,50%) все же состоялся: предъявлен спрос / размещено 0,65 млрд. руб. по средневзв. ставке 11,51%. Во вторник 30 мар. состоится 5-нед. аукцион (предл. – 5 млрд. руб., мин. ставка – 11,25%) и очередной аукцион Минфина по размещению бюджетных средств (предл. – 20 млрд. руб., мин. ставка – 6,5%). Ситуация в сегменте остается / видится стабильной

Валюты

Основные. Индекс доллара вновь укреплялся по итогам недели. Евро ослаблялся вплоть до даты начала саммита ЕС (25 мар.) / обнародования решения о помощи Греции, однако за оставшиеся два дня недели предыдущее падение отыграно не было
Сырьевые / валюты развивающихся рынков. Ослабление валют данной группы к доллару. Бивалютная корзина по итогам недели выросла, однако при отсутствии ухудшения конъюнктуры по нефти сохраняем ожидание сохранения тренда на укрепление курса рубля

Облигации

Развитые рынки. Доходности treasuries росли большую часть недели. Аукционы 23-25 мар. (совокупное предл. – $118 млрд.) прошли нейтрально: 23 мар. (2Y, $44 млрд.) – bid-to-cover 3,00 (среднее значение с сент. 08 г. – 2,81), 24 мар. (5Y, $42 млрд.) – 2,55 (2,36), 25 мар. (7Y, $32 млрд.) – 2,61 (2,62).
Положительные итоги саммита ЕС в Брюсселе 25-26 мар. способствовали снижению стоимости CDS проблемных экономик – в результате сводный европейский iTraxx Crossover Europe 5Y за неделю -26 б.п.
Вместе с тем аукционы по размещению еврооблигаций Греции на текущую неделю, похоже, вновь не запланированы. По сообщению греческих официальных лиц, стране до конца мая необходимо занять порядка 16 млрд. евро: в период 19 апр. – 23 мая Греция должна погасить 23 млрд. евро внешнего долга
Развивающиеся рынки. Сегмент emerging markets выглядел достаточно неплохо на общем фоне: обновлены локальные минимумы по кредитным спрэдам. При этом сужение спрэдов суверенных долгов развивающихся стран к UST 10 в основном произошло благодаря сильному ходу вверх по доходности в американском госдолге. Доходность России 30 – на минимумах с момента размещения (август 2000 г.), спрэд к UST 10 также неподалеку от исторического минимума (май 2007 г. – 91 б.п.). Дополнительной информации по предстоящему размещению еврооблигаций России на прошедшей неделе не появлялось.
В рублевом госдолге существенного движения в ценах не было. 24 мар. Минфин предложил к доразмещению оставшийся объем 73-го выпуска ОФЗ (12,19 млрд. руб.). Со стороны банков был предъявлен спрос в размере 8,709 млрд. руб. Доходность по цене отсечения была установлена выше в сравнении с прошлым аукционом 17 мар. (6,10% против 6,12%), в итоге размещение составило порядка 1,057 млрд. руб., средневзв. ставка – 6,10%. Аукцион по ОБР-13 (25 мар., предл. – 150 млрд. руб.) проходил с большим интересом со стороны участников: размещено 92,225 млрд. руб. (bid-to-cover 1,46), ставка отсечения / средневзв. – 4,68% / 4,67%. Датой расчета по итогам аукциона являлась пятница, что способствовало дополнительному оттоку ликвидности после налоговых выплат в четв.
Следующий аукцион по ОБР-13 пройдет 1 апр., предл. – 100 млрд. руб.
Россия: рублевые, негосударственный сегмент. Цены в субфедеральном и корпоративном сегментах продолжили рост. В субфедеральном сегменте размещение 3,5-летнего выпуска Минфина Республики Саха (Якутия), 34004 (25 мар.) прошло с доходностью 8,41% при первоначальном ориентире 9,4-9,9%. ЕвразХолдинг в ходе размещения двух 10-летних выпусков (серия 01 / 03 – 5 / 10 млрд. руб.) смог занять  по ставке 9,25%, разместившись, таким образом, по нижней границе диапазона 9,25-9,75%. Наиболее крупным размещением текущей недели станет размещение ЮТэйром двух равных по объему 3-летних выпусков биржевых облигаций (серии БО-1, БО-2) совокупным объемом 3 млрд. руб., текущий ориентир по ставке купона составляет 12,5%, закрытие книги (29 мар.) показало наличие 1,5-кратного переспроса
Россия: еврооблигации. Корпоративные евробонды показали смешанную динамику

Товары

CRB / энергоносители. Цены на нефть еще немного просели по итогам недели – снижение продолжилось 3-ю неделю подряд. Однако выхода из краткосрочного диапазона ($80-83 за барр.), сформировавшегося чуть более месяца назад, пока не произошло. Факторами продолжившегося падения спроса на нефть выступили сохраняющаяся неопределенность на фондовых рынках, сильный откат курса евро (ниже 1,33) и выход «медвежьих» данных по запасам в США (+7,3 млн. барр. за неделю). Существенное сокращение степени контанго форвардной кривой по нефти (и по WTI, и по Brent) в дальних месяцах (со сроком от полугода до 5 лет) отражает беспокойство инвесторов относительно перспектив быстрого восстановления спроса на энергоносители. А постепенный возврат уровня запасов нефти в США к максимумам 2009 г. может спровоцировать усиление негативной тенденции на рынке в ближайшее время. Но пока нефть стоит выше $80 за барр., говорить об этом несколько преждевременно.
На газовом рынке падение усилилось после пробития уровня в $4 за БТЕ. Поскольку запасы природного газа в США начали подрастать (+11 млрд. куб. ф за неделю) в силу фактора сезонности, а увеличения спроса на газ так и не происходит, у газовых котировок еще есть потенциал для снижения, несмотря на то, что падение длится уже 7 недель

Металлы.

Прошлая неделя вновь показала стремление экономики к восстановлению. Несмотря на разговоры об ужесточении монетарной политики в Китае, Индии, США, цены на основные металлы все же пошли вверх. Никель обновил максимум и достиг уровня середины июня 2008 г. Среди основных факторов роста – увеличение выплавки нержавеющей стали в Китае на 26,8% за 2009 г., при этом по всему миру производство за этот период снизилось на 5,2% (по данным International Stainless Steel Forum). Вдобавок бразильская VALE пока не может урегулировать конфликт с работниками на простаивающем предприятии в Садбери (Канада). Медь дорожает на фоне постоянного спроса со стороны Китая, однако отчет COT (Commitments of Traders Report) показывает, что производители вполне удовлетворены текущими ценами и дальнейший рост котировок возможен исключительно за счет спекулятивной игры. Остальные металлы не пользовались особым спросом, при этом складские запасы на LME в целом стабильны: алюминий -0,7%, медь -1,0%, свинец +1,0%,  никель -1,0%, цинк +0,4%. Стальной рынок показывает признаки оживления, по заявлению крупнейших китайских производителей, запасы стальной продукции в мире практически истощены, а спрос продолжает восстанавливаться. Только за это год цены уже выросли более чем на 10%, а в ближайшем будущем можно будет увидеть еще более ощутимый подъем на фоне резкого удорожания железной руды и угля, которые в свою очередь будут поставляться по новым квартальным контрактам. Золото протестировало уровень $1100 и завершило неделю выше указанной отметки, среди основных причин возобновление спекулятивного интереса к драгоценному металлу среди инвесторов. Серебро показало схожую динамику, но не смогло выйти выше $17. Платина и палладий остаются в рамках восходящего тренда, снизившись на фоне общего давления на рынок драгоценных металлов: -0,4% и -2,4%

Продовольствие.

Котировки пшеницы идут вниз из-за постепенного насыщения спроса, однако непогода в Канзасе и Техасе – основных районах производства – может позитивно сказаться на котировках в ближайшее время. Кукуруза дешевеет наряду с ростом экспорта на 8% за 4 недели, при этом наблюдается интересная ситуация: согласно отчету COT, производители и крупные инвесторы держат длинные позиции, в то время как спекулянты – короткие. Подобная ситуация исторически наблюдается перед формированием сильного бычьего тренда. Соя также показала отрицательную динамику, однако объявление Китая о создании резерва в размере 40% от уровня потребления на случаи неурожая должно оказать позитивное влияние на цену. Сахар продолжает дешеветь в рамках сложившегося нисходящего тренда, а крупный урожай в Бразилии и Индии способствует укреплению этого движения
Фрахт. Рынок фрахта на неделе показал отрицательную динамику: снижалась стоимость перевозок судами всех классов. Однако по мере наращивания объемов производства стали (по информации WSA (World Steel Association) выплавка увеличивается уже несколько месяцев подряд) стоимость фрахта на соответствующие грузы имеет однозначную тенденцию к росту. Основные факторы – увеличение спроса на железную руду и уголь. На рынке танкерных перевозок наблюдается аналогичная ситуация: устойчивые цены на нефть не позволяют перевозчикам повышать ставки, но и не способствуют их падению

Фондовые рынки

Развитые рынки. Несмотря на тревожные сообщения по Португалии и неожиданное ухудшение настроя западных инвесторов в конце недели, рынки развитых стран вновь показали рост по ее итогам.
Несколько странной выглядела динамика американского рынка, который в начале и середине недели набирал обороты (S&P500 обновил максимум за 18 мес.), практически игнорируя новостной негатив (слабые данные по первичному и вторичному рынкам жилья), а затем, напротив, стал снижаться, несмотря на позитивные заявления Б. Бернанке о необходимости сохранения мягкой монетарной политики и принятие ЕС согласованного плана предоставления помощи Греции. Европейские рынки также притормозили и развернулись вниз в конце недели, но все же по ее итогам смотрелись лучше американского. Японский рынок двигался на неделе под влиянием внутренних новостей, преимущественно позитивных (замедление темпов дефляции в стране, увеличение экспорта, ослабление иены).
На этой неделе внимание западных инвесторов может переключиться с Европы на США. Новых деталей по Греции, вероятно, пока не будет, а вот в США выйдет ряд важных данных (личные доходы / расходы, индекс потребительского доверия, рабочие места в нес/х-м секторе). От того, сможет ли американский рынок отстояться на текущих уровнях и пойти дальше или начнет рисовать разворот вниз, будет зависеть общая конъюнктура на рынках

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки чувствовали себя на прошлой неделе хуже развитых: большинство индексов EM снизилось. Несмотря на то, что приток средств на развивающиеся рынки продолжился ($1,42 млрд. за неделю против $1,76 млрд. неделей ранее), игроки чаще поддавались негативному настрою на фоне укрепления доллара, в т.ч. и к сырьевым валютам.
В плюсе по итогам недели смогли закрыться лишь ряд азиатских индексов (в среднем +0,5%) и турецкий ISE National-100 (+6%), который продолжает сохранять позиции лидера с начала года.
Согласование плана помощи Греции не стало поводом для существенной активизации покупок на развивающихся фондовых рынках. Неопределенность по-прежнему сохраняется, и равновесие на рынках EM еще гораздо более хрупкое, чем на Западе, так что именно здесь могут начаться основные продажи в случае ухудшения внешнего фона

Россия. Индекс ММВБ начал прошлую неделю с очередного отката к уровню поддержки 1400 пунктов, в консолидации над которым и провел всю оставшуюся неделю, причем в среду и четверг размах колебаний не превышал 1%. В пятницу динамика несколько улучшилась, тем не менее, итоговое изменение индекса оказалось отрицательным. Таким образом, российский рынок отстал от европейских и американских фондовых площадок, в большей степени коррелируя  с нефтяными котировками.
Наиболее ликвидные бумаги российского рынка – акции Сбербанка и Газпрома – всю неделю оставались под давлением, причем последние обновили минимумы текущего года. Динамику хуже рынка демонстрировали и акции Лукойла после заявления главы компании В. Алекперова о том, что у Лукойла пока нет планов покупки собственных бумаг у американской ConocoPhillips в случае продажи последней своего пакета.  Также Лукойл опубликовал отчетность за 4 кв. 09 г. по US GAAP, которую мы оцениваем как нейтральную с точки зрения финансовых показателей и позитивную с точки зрения операционных. В целом же как отраслевая, так и внутриотраслевая динамика оставалась сильно дифференцированной. Из отраслей лучшую динамику по итогам недели показал металлургический сектор во главе с акциями угольных компаний и ГМК Норильский Никель, который обновил свой годовой максимум. Лидером нефтегазового сектора и рынка в целом по приросту стали привилегированные акции Транснефти. В электроэнергетике лидировали Мосэнергосбыт и ФСК ЕЭС. Значительно выросли котировки ритейлеров ДИКСИ Групп и Магнит