Опубликованные макроэкономические показатели в целом говорят о наметившемся устойчивом восстановлении российской экономики.

Так, например, внутренний спрос в мае продолжал расти. Если сравнивать с прошлым годом, то оборот розничной торговли увеличился на 5,1%, а объем инвестиций — на 5,5%. Восстановление внутреннего спроса должно быть устойчивым, поскольку происходит в основном за счет повышения зарплат и прибылей компаний на фоне невысокой кредитной активности. Тем не менее, ожидающееся увеличение кредитования во втором полугодии поддержит экономический рост, и наши прогнозы на 2010 год остаются прежними. ВВП увеличится более чем на 5%, а внутренний спрос будет основным фактором восстановления экономической активности.

Однако наиболее интересным моментом опубликованной статистики стало повышение реальных зарплат и располагаемых доходов. Так, за первые пять месяцев 2010 года уровень зарплат вырос в сравнении с показателем годичной давности на 4,4%. При этом прирост производительности труда за период был скромнее. Впрочем, значительного разрыва в показателях, подобного тому, что происходило в 2007-2008 годах (когда увеличение реальных зарплат измерялось двузначными числами, а производительно труда повышалась приблизительно лишь на 5% в год), сейчас нет. Стоит отметить, что замедление роста оплаты труда обусловило снижение инфляции в 2009 году и способствует продолжению этого процесса.

Если говорить о государственном бюджете, то прогнозы правительства в части доходов бюджета на наш взгляд слишком пессимистичны. В этом году мы ожидаем существенного экономического роста и, в результате, расширения налогооблагаемой базы за пределами нефтяного сектора. Таким образом, дефицит бюджета будет довольно скромным, несмотря на то что рубль укрепился гораздо сильнее, чем изначально ожидали в правительстве (план по доходам бюджета на 2010 год строится на основе обменного курса в 33,90 руб. за доллар). Мы неоднократно отмечали, что заимствования вообще не понадобятся: достаточно будет средств Резервного фонда. В следующем году государство вполне может свести бюджет без дефицита, а затем уже разместить долговые бумаги, если действительно ставится задача предложить рынку новый ориентир. Именно постулат об ориентире и служит наиболее популярным оправданием необходимости внешних заимствований даже при скромном дефиците бюджета.

Министерство экономического развития постоянно пересматривает свои прогнозы, стоит только измениться цене на нефть. По последним оценкам министерства, среднегодовая цена Юралз в 2010 году будет на уровне $65,00 за баррель (против предполагавшихся ранее $58,00 за баррель), а курс российской валюты будет на уровне 28,30 руб. за доллар (ранее – 33,90 руб. за доллар). Ощутимо осторожничает министерство и в своих оценках дальнейшего замедления инфляции. Бюджет строился на том, что в нынешнем году последняя останется на уровне 10%, однако текущий прогноз предполагает меньшее значение. Таким образом, на фоне менее высокой инфляции и более ощутимого роста экономики номинальный ВВП по итогам года, как ожидает правительство, составит чуть выше 43,1 трлн руб. (против 39,0 трлн руб. в 2009 году). В конечном счете, официальные прогнозы на 2010 год постепенно приблизились к нашим собственным, которые остаются неизменными еще с прошлого года.

В конце апреля Минфин объявил о намерении разместить новые суверенные еврооблигации. Инвесторы и правительство РФ пока с энтузиазмом относятся к этой идее. Мы же придерживаемся противоположного мнения, по-прежнему полагая, что эмиссия суверенных бумаг может навредить экономике. Хотя рынку она поможет обрести новый ориентир, но для государства станет источником искушения: трудно будет не повысить расходы бюджета в ближайшие годы, а то и в нынешнем году, под натиском желающих «освоить» бюджетные деньги.

Текущий бюджетный план на три года предполагает сокращение расходов в следующем году до 9,3 трлн руб. Если номинальный ВВП вырастет приблизительно на те же 10%, то и доходы федерального бюджета могут приблизиться к этой планке, то есть бюджет будет бездефицитным. Вместе с тем описанное выше будет возможно лишь в том случае, если расходы федерального бюджета не превзойдут 9,0–9,5 трлн руб. Если государство привлечет внешние заимствования в нынешнем году и увеличит расходы бюджета в следующем, то мы, скорее всего, увидим гораздо более слабый рубль, и потребуется очередное потрясение, чтобы рынок нашел новое положение равновесия.

Авторы обзора:
Евгений Гавриленков, главный экономист
Антон Струченевский, старший экономист
Аналитическое управление Тройки Диалог
Текст обзора приводится в сокращении