Росстат опубликовал разочаровывающие, на первый взгляд, предварительные данные за июль. Согласно им, инвестиции за этот месяц сократились в сравнении с уровнем июня на 10,7%, тогда как в июле 2009 года они, по имеющимся данным, уменьшились относительно июньского показателя на 4,9%. Некоторое снижение инвестиционной активности в июле - сезонное явление: например, в 2007 и 2008 годах инвестиции в июле сократились приблизительно на 9%. Любопытно, что за 7М10 их рост с уровня годичной давности выражается почти той же величиной, что и по итогам 1П10 (1,3%), чего, в принципе, быть не может. Последний показатель был обнародован месяц назад. Это означает, что Росстат все еще пересматривает исторические временные ряды. Через несколько дней, когда будет опубликована полная статистика за июль, мы, скорее всего, увидим новые данные об инвестициях за предыдущие периоды. Так или иначе, полагаться на какие-либо скорректированные с учетом сезонности данные было бы неверно, а говорить о существенном снижении инвестиционной активности в июле - преждевременно.
Кроме того, следует учесть календарный фактор: в июле 2010 года было всего 22 рабочих дня против 23 в июле 2009. Наконец, следует отметить снижение темпов строительства в связи с небывалой жарой, державшейся почти два месяца и внезапно закончившейся 19 августа. Рост промышленного производства в июле тоже выглядит скромнее июньского показателя - 5,9% против 9,7% в сравнении с уровнем соответствующих периодов прошлого года. Отчасти причиной тому все тот же календарный эффект.
С другой стороны, продолжал уверенно расти оборот розничной торговли: в июле он увеличился в сравнении с уровнем годичной давности на 6,6% против 5,8% в июне, а за 7М10 его рост составил 3,9% против 3,4% за 1П10 - различие в количестве рабочих дней на активности покупателей не сказывается, а потребительский спрос в июле оставался устойчивым.
Сильно пострадало от аномальной жары сельское хозяйство: объем производства здесь в июле упал относительно уровня июля 2009 года на 5,9%, а за 7М10 его рост с уровня годичной давности составил 0,3% против 2,9% за 1П10. В августе тенденция явно сохраняется, и по итогам года объем производства сельхозпродукции, скорее всего, сократится. Правда, общий показатель экономического роста от этого сильно не пострадает, поскольку сельское, лесное и охотничье хозяйство дает в общей сложности всего 3,9% ВВП.
В то же время деловая активность в строительстве, упавшая в период летней жары, должна не только восстановиться в оставшиеся до конца года месяцы, но, возможно, даже возрасти: девелоперы, вполне возможно, попытаются нагнать отставание от графика, допущенное летом. Хорошую динамику при этом показывало производство строительных материалов: выпуск цемента в июле вырос относительно показателя годичной давности на 13,4%, а кирпичей - на 14,1%. Более того, государственная помощь семьям, чье жилье сгорело во время лесных пожаров, тоже может способствовать росту инвестиций и активизации в строительстве.
Рискуя утомить читателя, мы, тем не менее, в очередной раз вынуждены повторить, что в условиях пересмотра статистики за предыдущие периоды в связи с переходом на новый базовый год, а также ввиду того, что последствия летней жары пока неясны, нам ничего другого не остается, кроме как воздержаться от пересмотра наших прогнозов в отношении России, по крайней мере до тех пор пока Росстат не опубликует пересмотренные квартальные данные о динамике ВВП за 1П10, соответствующие уже пересмотренной статистике промышленного производства (мы ожидаем роста ВВП в нынешнем году приблизительно на 5%). Несмотря на сложную ситуацию в сельском хозяйстве, неофициально продлеваемые и внеочередные выходные дни, предоставляемые компаниями сотрудникам, мы все же считаем, что влияние неблагоприятных погодных условий на экономический рост будет намного меньше "статистической погрешности", связанной с пересмотром данных за прошлые периоды. Наконец, если от летней жары пострадали не отдельные отрасли, а резко замедлился рост всей экономики (а некоторые аналитики уже приступили к пересмотру своих среднесрочных прогнозов), то последняя, получается, внезапно достигла такого состояния, при котором становится попросту невозможным прежний характер развития, что означает ее неизбежную глубокую структурную трансформацию в той или иной форме. А если это действительно так (в чем приходится сомневаться) то в этих условиях делать прогнозы становится еще затруднительнее.
В то же время по-прежнему существует ряд поводов для опасений, и мы уже писали об этом ранее - например, в августовском выпуске Экономики России. Речь, в частности, идет о том, что ЦБ вернулся к старой порочной практике печатания денег путем накопления золотовалютных резервов. С 1 января по 13 августа они выросли на $36,7 млрд., что означает, что за этот период было напечатано около 1,2 трлн. руб. (правда, эта ликвидность пока стерилизовалась выпуском облигаций ЦБ). Избыточная ликвидность в будущем чревата усилением инфляционного давления, особенно в условиях, когда рост цен уже, похоже, ускоряется.
За первые две недели августа инфляция составила 0,4%, то есть 0,2% каждую неделю, что выше среднего недельного показателя предыдущих месяцев. Правда, с политикой ЦБ эта тенденция пока не связана. Роль здесь сыграл скорее дефицит предложения отдельных товаров при высоких инфляционных ожиданиях: люди стали накапливать запасы продовольствия (например, различных видов крупы), а спрос на отдельные продукты превысил предложение. К середине августа цены на капусту поднялись на 92,2%, а на гречневую крупу - на 62,0% в сравнении с уровнями конца декабря 2009 года. В то же время на 19,4% подешевели яйца и почти на 1% - замороженная рыба (в некоторых случаях цены ощутимо изменились не в августе, а в предшествующие месяцы). Такая неровная динамика свидетельствует о дальнейшей трансформации относительной структуры цен. В нынешнем году этот процесс протекает весьма интенсивно на фоне возросших бюджетных ограничений, в частности, более медленного номинального роста внутреннего спроса и повышения номинальных зарплат за 7М10 на 11,6% против приблизительно 25% в докризисные годы (в прошлом году номинальный размер оплаты труда вырос на 9,6%, однако в экономике наблюдался спад). Тем не менее то, что внутренний спрос явно не "перегрет", позволяет надеяться на довольно скромную динамику инфляции: если последняя и ускорится, то, скорее всего, не очень существенно. Мы по-прежнему считаем, что пересматривать прогнозы инфляции пока рано - надо дождаться стабилизации поведения потребителей, более полных данных о сборе урожая и окончательной статистики инфляции за август. Вместе с тем мы признаем, что инфляция в нынешнем году вполне может приблизиться к 7% или даже превзойти этот уровень.

Для справки:

Настоящий аналитический отчет подготовлен Тройкой Диалог или ее аффилированным лицом, указанным в настоящем отчете, и содержит информацию только общего характера. Содержащие здесь информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг, опционов, фьючерсов, других инструментов или производных на какой-либо из них. Этот отчет не является советом или рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может получить этот отчет. Инвесторам необходимо самостоятельно получить финансовый совет в отношении инвестиций в любые ценные бумаги, а также в отношении любых других инвестиций и инвестиционных стратегий, упомянутых в этом отчете, а также учитывать, что предполагаемые события в будущем могут в действительности не состояться.
Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость таких ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем.
Любая информация, содержащаяся в настоящем отчете и относящаяся к налоговому режиму инвестиций в финансовые инструменты, не предназначена для предоставления налогового совета, не является налоговым советом и не может быть использована кем-либо для предоставления такого совета. Инвесторам необходимо самостоятельно получить налоговый совет у независимого налогового советника, основываясь на их индивидуальных обстоятельствах.
Содержащиеся в настоящем отчете информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые мы, в целом, считаем надежными. Однако, не существует никаких гарантий и не предоставляется никаких заверений, что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная. Мы не берем на себя обязательство регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем отчете, или исправлять неточности.
Время от времени Тройка Диалог, ее аффилированные лица или их сотрудники могут инвестировать, выступать маркет-мейкером или совершать иные сделки в качестве принципала с ценными бумагами или другими инструментами, упомянутыми в настоящем отчете, а также предоставлять инвестиционно-банковские или консультационные услуги, действовать в качестве директора или члена наблюдательного совета компании, упомянутой в настоящем отчете.
Тройка Диалог проводит строгую внутреннюю политику, направленную на предотвращение и устранение действительного или потенциального конфликта интересов.
Дополнительная информация о ценных бумагах и других инструментах, упомянутых в настоящем отчете, может быть получена от Тройки Диалог по запросу. Этот отчет не может быть воспроизведен или копирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия Тройки Диалог.

© TROIKA DIALOG 2010